Сколько стоит Anthropic?

Генеральный директор Anthropic Дарио Амодей.

Инвесторы все еще переваривают новости о том, что генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг уходит в отставку, и о том, как это повлияет на индустрию ИИ; в то же время они размышляют над еще одним трудным вопросом: Сколько стоит Anthropic?

Если все пойдет по плану, на следующей неделе, когда компания выйдет на биржу NASDAQ, рынок даст ответ. Первоначальная оценка Anthropic составляет 1,25–1,4 триллиона долларов США, однако многие инвесторы, с которыми мы общались, ожидают, что окончательная цена будет выше этого диапазона. {#quote_.IXIC}

Глава отдела акций малой капитализации в AllianceBernstein Саманта Лау заявила: "Если цена IPO будет выше установленного диапазона, это будет свидетельствовать о сильном базовом спросе, что крайне важно для привлечения интереса инвесторов."

Этот первоначальный диапазон ниже, чем ранее ожидаемая оценка в 1,5 триллиона долларов США и даже выше. Многие инвесторы отметили, что нижняя граница диапазона была непосредственно подавлена новостями о финансировании OpenAI (OpenAI планирует привлечь 9 миллиардов долларов, с верхним пределом в 11 миллиардов долларов). Однако объем бизнеса Anthropic уже превышает объем OpenAI: в третьем квартале выручка составила 170 миллиардов долларов, в то время как выручка OpenAI за тот же период составила 100 миллиардов долларов. С этой точки зрения, текущий диапазон оценки Anthropic кажется слишком консервативным.

Один из подходов к оценке: предположим, что к концу года годовая выручка Anthropic приблизится к 100 миллиардам долларов (по состоянию на октябрь — 81 миллиард долларов), и в течение следующих двух лет выручка удвоится. Принимая во внимание скорректированную операционную маржу в 25% (выше уровня 19% за второй квартал), по этим расчетам операционная прибыль в 2028 году может составить около 50 миллиардов долларов. Это означает, что текущий диапазон оценки соответствует более чем 25-кратному значению EBITDA в 2028 году.

Менеджер портфеля фонда Gabelli Джон Белтон рассматривает возможность участия в IPO Anthropic, он сказал: "С точки зрения коэффициента EBITDA около 25, это оценка выглядит дешево по сравнению с акциями программного обеспечения; по сравнению с крупными технологическими гигантами — немного дороже. В целом, это выглядит разумно. В этом диапазоне оценки основное внимание споров не столько на самом коэффициенте, сколько на ключевом вопросе: сможет ли компания поддерживать такой темп роста после достижения такого объема выручки?"

Аналитик Morningstar Ахмед Хан оценил компанию в 1,7 триллиона долларов. Он прогнозирует, что в следующие пять лет выручка Anthropic будет расти на 47% в год. В своем исследовании от 11 ноября Хан отметил, что даже в его оптимистичном сценарии (оценка в 3,4 триллиона долларов) эта оптимистичная оценка может оказаться заниженной, если модели Anthropic смогут самостоятельно обучаться и постоянно обновляться.

Но некоторые инвесторы указывают на то, что оценка в первый день выхода Anthropic на биржу не полностью основана на финансовых расчетах краткосрочных фундаментальных показателей компании.

Руководитель инвестиционной компании Neostellar Уилли Ли сказал: "Ключевым фактором, определяющим оценку, является не только то, сколько свободного денежного потока сможет генерировать эта компания, но и то, сможет ли она вырасти до уровня Google или Microsoft, и сколько времени это займет." Neostellar управляет ETF, в который входят такие компании, как OpenAI и Canva, которые еще не вышли на биржу. Ли отметил, что Neostellar в настоящее время не владеет акциями Anthropic, но более года назад уже инвестировала в OpenAI. {#quote_MSFT}

Ключевой вопрос: приведет ли нестабильность в руководстве NVIDIA к резким колебаниям в секторе ИИ, что, в свою очередь, повлияет на IPO Anthropic?

С одной стороны, NVIDIA делает значительные инвестиции и активно поддерживает всю отрасль ИИ, и если у NVIDIA возникнут проблемы, это не будет хорошей новостью для оценки Anthropic. Белтон из Gabelli отметил, что такие компании, как Anthropic, "выигрывают от постоянного потока различных технологических инноваций от NVIDIA". "Если после смены руководства у NVIDIA замедлится темп технологических обновлений, это неизбежно повлияет на скорость разработки передовых моделей и эффективность их развертывания."

С другой стороны, инвестор из крупной британской инвестиционной компании (участвующий в роуд-шоу Anthropic и рассматривающий возможность участия) заявил: Компании, которые могут пережить этот шторм, — это те, которые не зависят от одного производителя чипов и имеют нейтральный выбор чипов; Anthropic в этом отношении имеет преимущество по сравнению с OpenAI и Google.

Этот инвестор отметил, что инвестиционные компании, желающие участвовать в новом IPO, почти всегда должны продать часть своих активов, чтобы освободить средства. Чтобы выделить средства на Anthropic, вероятно, придется сократить инвестиции в сектор ИИ, то есть в акции полупроводников. "Недавнее падение акций полупроводников уже частично отразило эти ожидания перераспределения активов."

Еще один вопрос, который давит на Anthropic: значительная часть ее роста в этом году пришлась на бизнес по разработке ИИ-кода, сможет ли она продолжать быстро расширяться и открывать новые возможности в вертикальных отраслях помимо кода?

Ли из Neostellar сказал: "Если вы верите в долгосрочный рост ИИ, вам нужно подтвердить две вещи: сможет ли Anthropic продолжать расширять рынок ИИ за пределами знаний и сможет ли она захватить соответствующую долю рынка. В настоящее время она еще не полностью доказала это, и это также причина, по которой многим инвесторам трудно принять эту оценку."

В конечном итоге оценка Anthropic в значительной степени зависит от некоторых внешних условий, которые она не может контролировать — эти факторы могут замедлить ее рост или помешать ей получить достаточно дефицитных вычислительных мощностей для обучения и работы моделей.

Саманта Лау из AllianceBernstein сказала: "Если бы я была инвестором в акции крупной капитализации, я бы не беспокоилась о прибыли, а только о финансировании, не только Anthropic, но и о финансировании всей экосистемы ИИ."