Доход стал самым важным криптонаративом этого года

Рынок упал на 19%, в то время как токены с программами выкупа в среднем выросли на 62%.

Автор: WallStreetBets
Перевод: Luffy, Foresight News

2026 год станет годом бурного роста криптопроектов, генерирующих доход.
С начала года мы увидели, что общий доход различных протоколов достиг 11,68 миллиарда долларов. Если ноябрь и декабрь смогут показать результаты, близкие к октябрю, к концу года эта цифра должна составить около 13,9 миллиарда долларов, что всего на 1 миллиард долларов меньше, чем в 2025 году, когда рыночная ситуация была гораздо лучше.

Годовой доход криптопротоколов

Мы наблюдаем тенденцию, движимую фундаментальными факторами, которая продолжает набирать силу, несмотря на ослабление рынка. Каждый раз, когда я вижу такое расхождение, мне хочется понять, что его вызывает, и, что более важно, где находятся инвестиционные возможности.

В этой статье я разберу свои находки, включая:

• Почему я считаю, что «нарратив дохода» в криптоиндустрии все еще на ранней стадии
• Как оценивать бизнес с доходом и выявлять привлекательные токеновые возможности
• Почему такие ведущие команды, как Hyperliquid и World Liberty Financial, принимают программы выкупа
• Где я ищу следующие активы, которые обгонят рынок

Основная логика нарратива дохода

Криптоиндустрия никогда не испытывала недостатка в инвестиционных нарративах, проблема в том, что большинство из них недолговечны.

Мы видели, как инвесторы гонятся за NFT, метавселенными, SocialFi и за одним «сезоном публичных блокчейнов» за другим. Деньги хлынули, оценки взлетели, но музыка всегда останавливается. Когда музыка останавливается, у инвесторов остаются лишь огромные убытки.

У этих историй есть одна общая черта: рыночные результаты в большей степени зависят от нарратива и спекуляций, чем от традиционных бизнес-фундаментальных факторов.

Но за последние несколько лет в отрасли произошли изменения, которые коренным образом меняют способ распределения средств инвесторов.

Во-первых, мы лучше понимаем, «где блокчейн создает реальную экономическую ценность и конкурентные преимущества». После многих лет экспериментов некоторые категории продуктов уже установили четкое соответствие между продуктом и рынком, и даже появились прорывные направления, такие как предсказательные рынки и токенизация, которые выходят за пределы пузыря отрасли.

Я также вижу, что все больше институциональных средств поступает в эту область через более традиционные финансовые пути, такие как DeFi-казначейства, а не только для спекуляций; на крипто-конференциях стало больше людей в костюмах, чем в толстовках; также наблюдаются реальные шаги в регулировании в Вашингтоне.

В целом, отрасль значительно повзрослела. В результате основные распределители капитала на крипторынке все чаще переходят от спекулятивных, высокорисковых ставок к поддержке команд, более близких к традиционным бизнес-фундаментальным факторам. Этот сдвиг имеет важные последствия для будущих инвестиционных тенденций.

Когда институциональные инвесторы, движущие рынком, и основные распределители капитала начинают придавать приоритет устойчивым бизнес-моделям, нарративы инвестиций, которые они создают, также будут все больше отражать эти приоритеты. Это также изменяет продолжительность нарратива: когда инвестиционные тенденции движимы фундаментальными факторами, они имеют больше шансов поддерживать интерес инвесторов через рыночные циклы, особенно когда основной бизнес продолжает расти вне зависимости от краткосрочной цены токена.

Если мы движемся к новому бычьему рынку криптовалют, это то место, где я хотел бы распределить свой портфель: стоять за долгосрочными тенденциями, поддерживаемыми устойчивым спросом, которые могут накапливать ценность со временем.

Это также причина, по которой я изначально обратил внимание на сектор конфиденциальности, а теперь сосредоточился на «нарративе дохода».

Нарратив дохода — это инвестиционная тенденция, в центре которой находится растущий класс криптобизнеса. У них есть существующая клиентская база, устойчивый доход и возможность преобразовать коммерческий успех в значимую реальную ценность для держателей токенов. По мере того как отрасль становится более зрелой и инвесторы все больше ценят бизнес-фундаментальные факторы, эта точка зрения заключается в том, что эти компании имеют шанс стать одними из крупнейших победителей следующего бычьего рынка.

Особенность этой возможности заключается в ее широте: в отличие от других нарративов, сосредоточенных на конкретных технологиях и приложениях, создание дохода охватывает каждый сегмент крипторынка.

На первый взгляд, инвестиционный подход кажется довольно простым: применить набор фундаментальных анализов, которые инвесторы использовали на протяжении десятилетий для оценки успешных компаний. Но в отрасли, которая все еще догоняет эти стандарты, я считаю, что инвесторы, готовые выйти за рамки традиционных финансовых показателей, имеют дополнительные возможности.

Это преимущество заключается в том, что успешный криптобизнес не обязательно означает, что его токен является успешной инвестицией.

Это связано с тем, что, в отличие от акций, большинство криптотокенов не предоставляют держателям законного права на основной бизнес или его прибыль. Таким образом, протокол может генерировать сотни миллионов долларов дохода, но эта экономическая ценность не обязательно будет направлена на токен, который держат инвесторы.

Поэтому найти лучшие прибыльные бизнесы — это лишь половина успеха.

Настоящая возможность заключается в том, чтобы найти те бизнесы, которые могут поддерживать коммерческий успех и имеют эффективные механизмы для преобразования этого роста в ценность для держателей токенов.

Именно здесь на помощь приходят выкупы токенов:

• На традиционном фондовом рынке публичные компании используют избыточные наличные средства для выкупа акций, уменьшая количество акций в обращении и увеличивая долю оставшихся акционеров.
• Криптовалюты, однако, связаны с различными экономическими и регуляторными соображениями. В отличие от акционеров, большинство держателей токенов не имеют законного права на бизнес, стоящий за их токенами; связывание вознаграждений держателей токенов с управленческими усилиями команды может вызвать проблемы с законами о ценных бумагах.
• Таким образом, выкуп стал популярным механизмом для установления более прямой связи между «коммерческим успехом» и «ценностью токена».

Основная концепция выкупа аналогична традиционному выкупу акций. Протокол может выделить часть дохода для покупки токенов на открытом рынке, а затем уничтожить, заблокировать или хранить их в казне.

Но, несмотря на сходство с традиционными финансами, выкуп на протяжении последних двух лет оставался одной из самых спорных тем в криптоиндустрии. Проекты потратили сотни миллионов долларов на выкуп токенов, но результаты на рынке часто разочаровывали, что заставило многих инвесторов сомневаться в полезности этой стратегии.

Мое мнение отличается.

На этом этапе я считаю, что накопленные нами доказательства достаточно, чтобы перейти от обсуждения «полезности выкупа» к более четкому пониманию: когда, почему и при каких условиях выкуп действительно эффективен.

И именно это я хочу прояснить.

Большая дискуссия о выкупах криптовалют

Стратегия выкупа действительно начала набирать популярность в 2025 году.

В этом году 28 основных криптопроектов потратили более 1,4 миллиарда долларов на выкуп своих токенов. Однако только 3 токена из всех программ выкупа показали доходность, превышающую биткойн (AAVE, HYPE, SKY), в то время как многие токены проектов значительно упали в цене. Не нужно говорить, что 2025 год заставил многие проекты понять: потратить несколько миллионов долларов на выкуп токенов не обязательно приведет к лучшим рыночным результатам.

Многие инвесторы, наблюдая за разочаровывающими результатами программ выкупа 2025 года, особенно за огромным контрастом между «потраченными деньгами» и «производительностью токенов», пришли к выводу, что эта стратегия совершенно бесполезна.

Я считаю, что этот вывод игнорирует важный контекст.

Вместо того чтобы просто смотреть на влияние выкупа на цену токена, чтобы оценить его, мне больше интересно, при каких условиях он выполняется и в чем различия между эффективными и неэффективными стратегиями выкупа. На основе этого я считаю, что можно установить четыре четких критерия для определения «хорошей программы выкупа»:

• Поддерживаемая доходом: выкуп финансируется реальным бизнес-доходом, а не существующими резервами казны или другими нестабильными источниками капитала.
• Установленное соответствие продукта и рынка: основной бизнес продемонстрировал достаточный спрос и повторяемый доход, чтобы поддерживать долгосрочные выкупы.
• Прозрачное выполнение: держатели токенов могут независимо проверить, как работает механизм выкупа, включая источники финансирования, процесс выполнения и направление выкупаемых токенов.
• Устойчивое распределение капитала: финансирование выкупа не должно подрывать способность компании реинвестировать в рост, поддерживать финансовую стабильность или использовать возможности для получения более высокой доходности.

Помимо этих фундаментальных стандартов, есть несколько факторов, которые могут повлиять на эффективность программы выкупа, которые стоит учитывать при оценке проектов:

1) Рыночная среда

Jupiter, вероятно, является самым часто упоминаемым примером «неудачи выкупа в достижении ожидаемых рыночных результатов».

В феврале 2025 года эта платформа начала использовать 50% дохода от цепочки для выкупа JUP. К январю 2026 года команда потратила более 70 миллионов долларов на выкуп токенов, но JUP продолжал значительно падать в цене.

Это разочаровывающее выступление побудило соучредителя Jupiter Сионга Онгa высказаться и перенаправить средства на рост бизнеса. Программа в конечном итоге продолжилась.

Критика вокруг выкупа Jupiter в основном сосредоточена на том, что он не смог поддержать цену JUP, что вызвало вопросы: не было ли бы лучше, если бы команда потратила эти деньги на рост бизнеса.

Но я считаю, что более важно смотреть на то, при каких рыночных условиях происходят эти выкупы.

Январь 2025 года стал пиком для многих активов в экосистеме Solana. После этого SOL упал с 294 долларов до 96 долларов. Примерно в то же время токены основных протоколов Solana, таких как Sanctum, Kamino и Jito, упали более чем на 80%, а известные мем-токены, такие как Fartcoin и WIF, упали более чем на 90%.

Другими словами, Jupiter потратил более 70 миллионов долларов на выкуп JUP в период, когда вся экосистема Solana испытывала экстремальное давление на продажу. Урок заключается в том, что выкуп может создать значительный спрос на токены, но даже массовые покупки могут не компенсировать долгосрительное падение всего рынка.

Иногда, как бы быстро вы ни гребли, вы не сможете противостоять течению.

2) Выпуск токенов

Другим важным фактором является: насколько велико новое предложение токенов, поступающих в обращение, по сравнению с количеством, выкупаемым.

Протокол может потратить десятки миллионов долларов на выкуп, но если выпуск токенов, разблокировка и другие распределения превышают количество, поглощенное выкупом, эффект будет нивелирован.

Исследования Билла Хсу показывают, что рост предложения токенов имеет отрицательную корреляцию с относительными рыночными результатами. В конечном счете, важно не то, сколько команда потратила на выкуп, а то, действительно ли эти покупки улучшили динамику спроса и предложения токенов.

Изменения в предложении токенов по десяти основным программам выкупа криптовалют в 2025 году по сравнению с избыточной доходностью относительно биткойна. Источник: Bill Hsu

3) Сам механизм выкупа

Многие криптопротоколы обещают фиксированный процент дохода для автоматического выкупа, независимо от оценки токена. Это, безусловно, создает предсказуемый спрос и демонстрирует четкое обязательство перед держателями токенов, но не обязательно является наиболее эффективным способом распределения капитала.

Это также не является практикой традиционного фондового рынка.

Например, компания Berkshire Hathaway Уоррена Баффета всегда выкупает акции, сохраняя достаточную ликвидность. Логика заключается в том, чтобы выкупать акции, когда они недооценены, и сохранять капитал, когда оценки завышены или есть лучшие инвестиционные возможности.

Я понимаю привлекательность «программного выкупа» в криптовалюте, особенно когда многие токены — особенно те, которые поддерживаются сильными доходными бизнесами — кажутся дешевыми на протяжении длительного времени из-за долгосрочного спада на рынке.

Но по мере улучшения рыночной среды и расширения оценок я ожидаю, что все больше команд будут переходить к выборочным выкупам, принимая во внимание цену токена, возможности роста и более широкие приоритеты распределения капитала.

В конечном итоге цель должна заключаться в максимизации долгосрочной ценности для держателей токенов, а не в простом увеличении расходов на выкуп. Ваша задача как инвестора — определить, какие команды действуют наиболее эффективно.

К счастью, у нас теперь есть все больше рыночных данных, которые можно использовать для оценки того, какой способ выкупа действительно работает. А результаты 2026 года предоставляют убедительные аргументы для "серьезного подхода к выкупу, поддерживаемому доходами".

Результаты выкупа в 2026 году

Криптовалютный выкуп в этом году снова стал удивительным.

Проекты потратили более 900 миллионов долларов на выкуп токенов и связанные сжигающие механизмы, при этом Hyperliquid и Pump.fun составляют подавляющее большинство. Uniswap, Jupiter и Sky также заслуживают внимания.

Токены выкупа Hyperliquid находятся в прибыльной зоне

Что наиболее важно, многие токены, связанные с этими планами, в этом году показали впечатляющие результаты.

Например, среди 30 протоколов с наибольшими доходами за последние 30 дней: почти половина (14 проектов) не имеет публично торгуемого родного токена, из оставшихся 16 проектов с инвестиционными токенами 12 имеют активные планы выкупа:

• 9 имеют положительную доходность с начала года
• 3 имеют отрицательную доходность с начала года
• Средняя доходность за год +62,2%, медиана +32,6%

В то же время 4 проекта без активных планов выкупа:

• 1 имеет положительную доходность за год
• 3 имеют отрицательную доходность
• Средняя доходность за год −31,6%, медиана −31,5%

Разница в средней доходности между двумя группами составляет 93,8 процентных пункта.

Что еще более впечатляет, так это то, что эти результаты были достигнуты на фоне падения общей рыночной капитализации криптовалют на примерно 19% в этом году.

С такими результатами, когда команды с сильными доходами объявляют о поддержке выкупа, я не удивлен. Например, World Liberty Financial на прошлой неделе только что запустила свою программу выкупа WLFI, и я ожидаю, что в первом квартале следующего года больше команд последуют этому примеру.

Не менее важно сравнить результаты выкупа в этом году с другими стратегиями распределения ценности — особенно с прямым распределением доходов среди держателей токенов.

В сентябре исследование DeFiLlama сравнило "токены с планами выкупа" и "токены, которые напрямую распределяют доходы среди держателей".

Вывод: с начала года медианная доходность токенов с механизмом выкупа составила 19,7%, в то время как токены с прямым распределением доходов составили 11,1%.

Когда исследователи взвесили эти доходности по рыночной капитализации, разница значительно увеличилась: токены с выкупом 190%, токены с прямым распределением 29%.

Средняя доходность токенов с выкупом превышает доходность токенов с прямым распределением

Мы также наблюдаем положительные изменения в доле доходов протоколов, возвращающихся к держателям токенов.

То же исследование показало, что по состоянию на сентябрь 2026 года криптопротоколы уже 23 месяца подряд генерируют месячные доходы более 1 миллиарда долларов. Два года назад около 5% из них направлялось к держателям токенов; к сентябрю этот показатель увеличился в три раза, достигнув 15%, что отражает распространение механизмов распределения доходов.

Таким образом, подводя итоги опыту 2026 года:

• Команды с выкупом доминируют на открытом рынке
• Выкуп обгоняет другие модели распределения доходов
• Все больше доходов криптобизнеса распределяется среди токенов, что указывает на продолжение этой тенденции

На что я обращаю внимание

Для меня будущие возможности заключаются в выявлении тех криптобизнесов, которые "правильно осуществляют выкуп", особенно тех, которые находятся в секторах с долгосрочным потенциалом роста.

Давайте рассмотрим несколько направлений, которые стоит исследовать.

1) Места, куда идут деньги

В нашем анализе 30 криптопротоколов с наибольшими доходами мы выявили 9 проектов, которые имеют активный выкуп и положительную доходность токенов за год.

Если эти бизнесы могут продемонстрировать сильные результаты в неблагоприятных рыночных условиях, то что они могут достичь, когда рынок снова станет бычьим, я считаю, что здесь есть большой потенциал.

Помимо отдельных протоколов, я также считаю важным рассмотреть, где в более широком криптоиндустрии генерируются доходы. Эти сектора, вероятно, обладают условиями, необходимыми для успешного осуществления программ выкупа.

В 2025 году криптоиндустрия, по оценкам, генерировала 86,4 миллиарда долларов дохода; к 2030 году прогнозируется, что эта цифра достигнет 305 миллиардов долларов.

В будущем наиболее быстрорастущими частями, как ожидается, будут стабильные монеты и кредитование RWA: исследования прогнозируют, что к 2030 году годовой доход от этих двух секторов составит 60 миллиардов долларов и 15 миллиардов долларов соответственно. Эти два сектора я буду внимательно отслеживать.

2) World Liberty Financial

До сих пор возможности для инвесторов напрямую воспользоваться экономическим ростом, связанным со стабильными монетами, были относительно ограничены. Я всегда считал, что стабильные монеты — это один из самых сильных примеров соответствия продукта и рынка в криптоиндустрии, с потенциалом коренным образом изменить глобальные финансы.

Компании и протоколы, такие как Tether, Circle, World Liberty Financial, Ethena и другие, уже доказали, что стабильные монеты — это не просто пример использования технологии блокчейн, а основа для построения многомиллиардного бизнеса. Однако, несмотря на взрывной рост, возможности для инвесторов напрямую участвовать в созданной ими ценности остаются довольно ограниченными.

Посмотрим на существующую ситуацию: Tether по-прежнему является частной; Circle выпустила акции, но делит значительную часть доходов с партнерами по распределению; Coinbase захватывает часть экономики USDC, но ее акции представляют собой более широкий бизнес. В то же время владение акциями XRP или PayPal не дает прямого доступа к доходам, создаваемым RLUSD или PYUSD.

Вот почему новая программа выкупа, запущенная World Liberty Financial, привлекла мое внимание.

Путем использования части доходов от резервов USD1 (более 150 миллионов долларов в год) для своей программы выкупа, World Liberty Financial устанавливает более прямую связь между экономическим успехом бизнеса стабильных монет и спросом на токены WLFI, позволяя держателям токенов получать выгоду от увеличения использования USD1.

С увеличением объема обращения USD1, доходы от резервов также будут расти, создавая больше ресурсов для выкупа. На мой взгляд, это самая прямая попытка связать "экономику эмитента стабильных монет" с "публично торгуемыми токенами".

3) Venice

Платформа AskVenice, ориентированная на конфиденциальность, недавно преодолела отметку в 4 миллиона пользователей и имеет годовой доход более 100 миллионов долларов. 9 ноября компания также провела выкуп, удалив из обращения токены на сумму около 458 тысяч долларов.

В то же время автоматическое сжигание, финансируемое новыми подписками и покупками API, увеличилось на 40% по сравнению с октябрем. В октябре Venice сожгла токены VVV на сумму около 1,07 миллиона долларов, и в ноябре ожидается новый рекорд — 1,14 миллиона долларов.

Venice кажется мне особенно интересным, потому что очень немногие крипто-связанные бизнесы могут достичь такого уровня коммерческого успеха вне отрасли.

В этом году другие инвесторы также обратили на это внимание. Их поддержка, наряду с собственным выкупом Venice, способствовала росту цены VVV более чем на 1200% в этом году.

4) Bittensor

На текущий момент примеры показывают, как выкуп может принести пользу отдельным проектам, в то время как Bittensor демонстрирует, что происходит, когда эта стратегия применяется на уровне всей экосистемы. В криптоиндустрии я не видел такого же увлечения выкупом в других местах.

Bittensor работает через сеть "субсетей", которые можно рассматривать как независимые стартапы, конкурирующие за выпуск токенов TAO. Рыночный спрос на каждый токен alpha (родная криптовалюта стартапа) играет важную роль в определении того, как распределяются эмиссии, поэтому производительность токена может напрямую влиять на выживание команды.

Таким образом, выкуп, сжигание и управление эмиссией стали центральными элементами стратегии субсетей. Эта экосистема превратилась в постоянно действующий эксперимент в области токеномики; я считаю, что любая команда, рассматривающая возможность выкупа, независимо от того, находится ли она на Bittensor, заслуживает изучения.

Согласно данным Subconnect, по состоянию на август 2026 года из 24 субсетей с внешними доходами 14 уже использовали доходы для финансирования выкупа токенов alpha. Эти 24 субсети в совокупности имеют годовой доход, оцениваемый в 28-35 миллионов долларов.

Недавно интересный пример пришел от Targon, который в настоящее время является третьей по величине субсетью Bittensor по рыночной капитализации.

27 октября Targon сообщил о сжигании токенов alpha (SN4) на сумму около 2,1 миллиона долларов, из которых около 445 тысяч долларов были получены от нового выкупа; это мероприятие было профинансировано доходами от его AI-вычислительных услуг.

Динамика цен Targon SN4

В течение семи часов после объявления SN4 вырос более чем на 13% на недельном графике. Даже на фоне падения рынка, на момент написания статьи этот токен все еще был на 3% выше своей цены до объявления.

Этот случай, а также многие другие подобные случаи, показывают, насколько быстро рынок субсетей Bittensor реагирует на прогресс, связанный с выкупом. Инвесторы очень внимательно следят за тем, как команды управляют эмиссией, создают доход и поддерживают спрос на токены.

Я считаю, что это предоставляет ранний образец того, как более широкая криптоиндустрия может развиваться, когда выкуп становится более распространенным.

5) Robinhood Chain

Robinhood Chain — это еще одна экосистема, на которую стоит обратить внимание в контексте инноваций в области выкупа, особенно в сценариях, связанных с токенизацией RWA.

longdotxyz ведет некоторые из этих экспериментов. В сентябре платформа запустила LONG 500, механизм, который предназначен для соединения токенов сообщества с токенизированными акциями через модель совместной экономики.

Вот как это работает:

• 5% от комиссий за токены акций, возникающих от новых торговых пар, поступает в казну AI-сообщества, накапливая токенизированные акции в общем резерве.
• Еще 5% используется для выкупа и уничтожения токенов сообщества, связанных с каждой акцией, и любой желающий может инициировать выполнение.

Интересно, что LONG сочетает выкуп токенов с накоплением реальных финансовых активов. С увеличением числа акционерных сообществ и торговой активности эта система может одновременно уменьшать предложение токенов сообщества, поддерживать ликвидность и увеличивать запасы активов всей экосистемы.

Это более сложный способ накопления ценности, чем простое распределение доходов протокола на выкуп родных токенов, который создает модель, позволяющую росту отдельных рынков поддерживать более широкую экосистему.

В будущем, я предполагаю, на Robinhood Chain мы увидим гораздо больше таких экспериментов.

Что произойдет на настоящем бычьем рынке?

Мы наблюдали за событиями на крипторынке в течение многих лет, отмечая награды за нарративы, спекуляции и обещания будущего принятия. Сегодня нарратив доходов полностью развернулся, и мы видим отрасль с коммерческой активностью и финансовыми показателями, достаточно сильными, чтобы поддерживать более фундаментальные инвестиционные драйверы.

Несмотря на относительно неблагоприятные рыночные условия, несколько ведущих криптопротоколов, способных генерировать доход, все еще демонстрируют впечатляющую доходность токенов, расширяют базу пользователей и продолжают создавать значительный доход.

Теперь представьте, что произойдет, когда эти условия изменятся.

Для этих бизнесов рост уровня принятия и рыночной активности напрямую преобразуется в больший доход. И когда значительная часть этого дохода финансирует выкуп токенов, возникающий спрос может расти вместе с самим протоколом. В сочетании с улучшением рыночных настроений и повторным притоком капитала потенциал для избыточной доходности становится довольно привлекательным.

В такой ситуации выкуп больше не просто помогает командам оставаться на плаву в неблагоприятной среде, а скорее становится топливом для уже разгоревшегося огня. Тем более, если прогнозы о том, что к 2030 году годовой доход криптоиндустрии достигнет сотен миллиардов долларов, сбудутся, это также означает, что еще существует огромная экономическая ценность, которую предстоит создать.

Вот почему я верю, что нарратив «доходов» криптопротоколов только начинается.