Письмо Кобейси: Сегодняшний «невидимый» медвежий рынок — «одна из самых значительных возможностей»

Автор: Письмо Кобейси

Составлено Odaily Planet Daily Golem

Письмо Кобейси получает тысячи вопросов каждую неделю, но недавно один вопрос стал задаваться чаще всего: почему индекс S&P 500 смог оставаться всего на 2% ниже своего исторического максимума, в то время как цены на нефть превышают 100 долларов за баррель, стоимость заимствований вернулась к уровням 2002 года, а инфляция почти вдвое превышает целевой уровень Федеральной резервной системы в 2%?

Что бы вы подумали, если бы мы сказали вам, что индекс S&P 500 может находиться на «дне», находясь близко к историческим максимумам? Но это действительно так, и Письмо Кобейси считает, что это одна из самых важных возможностей на сегодняшнем рынке.

Мы наблюдаем исторический рыночный парадокс: состояние «сосуществующих бычьих и медвежьих рынков». Далее будет подробно рассмотрена суть этого.

Война в Иране - 229-й день

Индекс S&P 500 с 28 февраля

Сегодня исполняется 229 дней с начала войны в Иране. С момента начала войны индекс S&P 500 вырос на 900 пунктов. С тех пор как он достиг минимума 30 марта, индекс вырос почти на 1500 пунктов, добавив 14 триллионов долларов в рыночную капитализацию.

Мир изменился кардинально по сравнению с 229 днями назад. Инфляция почти удвоилась, Федеральная резервная система повышает процентные ставки, и мы погрязли в худшем энергетическом кризисе в мировой истории, одновременно находясь в крупнейшей технологической революции в мировой истории.

Тем не менее, если вы спросите большинство инвесторов, они, как правило, будут считать, что фундаментальные показатели текущего рынка ухудшились по сравнению с восемью месяцами назад.

Макроэкономика - Ожидаемое историческое изменение

В начале 2026 года рынок ожидал, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки как минимум три раза в этом году, в общей сложности на 75 базисных пунктов. Это был ключевой элемент, поддерживающий бычью логику на фондовом рынке, так как инвесторы ожидали снижения стоимости капитала, увеличения инвестиционной активности и рекордных капитальных затрат (CapEx) со стороны технологических компаний.

Ожидания по ставкам Федеральной резервной системы (15 октября 2026 года)

На данный момент в этом году Федеральная резервная система повысила ставки один раз, и рынок ожидает еще три повышения до июня 2027 года. Включая повышение в сентябре, общее увеличение достигнет 100 базисных пунктов. Это указывает на резкое изменение ожиданий по ставкам на 175 базисных пунктов. Тем не менее, индекс S&P 500 остается на исторических максимумах.

Нефть марки Brent, доходность 10-летних казначейских облигаций, дизельное топливо

Движущим фактором этого изменения является исторический рост цен на нефть, при этом цены на дизель выросли более чем на 80% с минимумов января 2026 года, а цены на нефть марки Brent достигли 106 долларов за баррель. Поскольку инфляция удваивается, Федеральная резервная система продолжает повышать ставки, а дефицит бюджета США приближается к 2 триллионам долларов, стоимость заимствований значительно возросла. Несмотря на это, индекс S&P 500 остается на исторических максимумах.

Так почему же это происходит?

Большинство компонентов S&P 500 показывают плохие результаты

Хотя индекс S&P 500 достигает новых максимумов, подавляющее большинство его компонентов торгуются далеко от своих исторических пиков.

Процент акций в S&P 500, упавших на 10% или более

Как показано на приведенном выше графике, в настоящее время 84% акций в индексе S&P 500 упали как минимум на 10% от своих исторических максимумов.

Сектор недвижимости возглавляет снижение, 97% акций упали как минимум на 10%, за ним следуют материалы (96%), коммунальные услуги (94%) и потребительские товары (92%). Кроме того, 59% акций компонентов S&P 500 упали как минимум на 20% от своих пиков, 41% упали более чем на 30%, а 17% снизились более чем на 50%.

Вот вклад в доходность с момента, когда индекс S&P 500 достиг минимума 30 марта.

Вклад в доходность индекса S&P 500 (с момента минимума 30 марта)

С 30 марта 70% прироста индекса S&P 500 пришло всего от 10 акций. За этот период индекс S&P 500 вырос на 23%, при этом эти 10 акций составили 16 процентных пунктов из этого. Среди них NVIDIA (NVDA) внесла наибольший вклад, составив 13% роста индекса S&P 500, или 3 процентных пункта.

Следующими идут Micron Technology (MU), Apple (AAPL) и Microsoft (MSFT), каждая из которых внесла 9% в рост индекса S&P 500, или по 2 процентных пункта каждая. AMD (AMD) и Alphabet (GOOGL) внесли 8% и 7% соответственно.

Тем временем оставшиеся 490 акций составили лишь 30% прироста индекса S&P 500 с 30 марта, добавив 7 процентных пунктов.

Таким образом, «большинство» компонентов индекса S&P 500 на самом деле находятся в медвежьем рынке, что, по нашему мнению, является положительным для индекса S&P 500. Мы объясним, почему ниже.

Индекс S&P 500 должен быть выше 9000

Без влияния войны в Иране индекс S&P 500 мог бы достичь более 9000.

Это может быть самым устойчивым активом в истории. Несмотря на то, что инфляция близка к 4%, цены на бензин растут, а Федеральная резервная система повышает ставки, индекс S&P 500 всего на 2% ниже своего исторического максимума. Представьте, если война в Иране закончится, цены на нефть упадут, а Федеральная резервная система вернется к пути снижения ставок; как высоко может подняться индекс S&P 500?

За последние семь месяцев войны в Иране рост корпоративной прибыли был беспрецедентным, при этом совокупный темп роста прибыли индекса S&P 500 достиг 52% во втором квартале 2026 года.

Рост прибыли индекса S&P 500 (второй квартал 2026 года)

Это самый высокий темп роста с второго квартала 2021 года. В то время мировая экономика восстанавливалась после исторических локдаунов, и правительство США запустило стимул в размере 4 триллионов долларов.

Другими словами, уровень роста, который мы наблюдаем на фоне глобального энергетического кризиса и цикла повышения ставок Федеральной резервной системы, сопоставим с ростом, вызванным стимулом в 4 триллиона долларов и перезапуском глобальной экономики после почти стагнации.

Факт в том, что перспективы ИИ сильнее, чем многие люди осознают. Несмотря на то, что инфляция остается выше 2% в течение 67 последовательных месяцев, рост корпоративной прибыли достаточен для поддержки этого светлого прогноза.

Коэффициент цена/прибыль NVIDIA

Возьмем коэффициент цена/прибыль NVIDIA за последние 12 месяцев в качестве примера. Несмотря на то, что его цена акций выросла на 21% за этот период, коэффициент цена/прибыль компании на самом деле снизился на 46%. В настоящее время ожидаемый коэффициент цена/прибыль NVIDIA составляет около 24 раз, что примерно соответствует уровню 22 раз для индекса S&P 500, но следует отметить, что цена акций NVIDIA увеличилась на колоссальные 900% за последние пять лет.

Многие крупные технологические акции находятся в аналогичной ситуации, и именно эти акции поддерживают весь рынок.

Как показано на графике ниже, ожидаемые коэффициенты цена/прибыль индекса S&P 500 и сектора информационных технологий S&P 500 в настоящее время почти на одном уровне. Исторически эти акции обычно оценивались выше общего уровня индекса S&P 500.

Ожидаемые коэффициенты цена/прибыль индекса S&P 500 и сектора информационных технологий S&P 500

По мнению Письма Кобейси, крупные технологические акции, которые поднимали рынок выше, несмотря на то, что их цены находятся на или около исторических максимумов, на самом деле содержат значительную скидку в своих оценках. Мы считаем, что если бы не макроэкономические факторы, влияющие на последние семь месяцев, эти акции торговались бы по гораздо более высоким ценам.

Более того, учитывая, что более 80% компонентов индекса S&P 500 упали более чем на 10% от своих исторических максимумов, эта точка зрения становится еще более убедительной. Как только произойдет даже небольшое улучшение рыночной широты (т.е. количество акций, участвующих в ралли), покупательский интерес быстро возрастет. Кроме того, даже не учитывая это изменение, те акции крупных компаний, которые доминировали в большинстве ценовых движений, выглядят относительно «дешевыми» по сравнению с общим индексом S&P 500.

Вот почему мы считаем, что концентрация на рынке на самом деле является положительным фактором для индекса S&P 500; по крайней мере на данном этапе это не представляет проблемы.

Минимум 30 марта был «подарком» для инвесторов

Ранее, когда индекс S&P 500 упал ниже 6400, Письмо Кобейси выпустило сильный сигнал на покупку для индекса и всего фондового рынка. Письмо Кобейси указало в статье в то время, что рынок облигаций был одной из основных причин бычьего прогноза и что распродажа акций технологических компаний, которая привела к общему падению рынка, казалась иррациональной.

Впоследствии индекс S&P 500 испытал «V-образное» восстановление, и Письмо Кобейси продолжало повышать свою цель для индекса S&P 500 до 7800, предсказывая, что администрация Трампа вмешается в рынок облигаций.

Теперь администрация Трампа действительно пытается вмешаться в рынок облигаций (хотя это еще не было эффективно), и дальнейшие меры вмешательства неизбежны. В конечном итоге бычий взгляд Письма Кобейси на индекс S&P 500 был сформирован 30 марта, и по мере того как мы смотрим в 2027 год, этот взгляд все больше подтверждается.

Инвесторы ищут больше распределения активов

В дополнение к факторам «скидки», уже присутствующим на фондовом рынке, в условиях постоянной инфляции в США инвесторы более склонны держать различные активы.

Уровень инфляции потребительских цен в США превышает целевой уровень Федеральной резервной системы в 2% в течение 67 последовательных месяцев. В последний раз уровень инфляции в США был ниже 2% в январе 2021 года, когда мировая экономика находилась под локдауном.

Покупательная способность доллара сократилась с 2021 года

За этот период стоимость доллара сократилась на 22,5%. Другими словами, товары и услуги, которые стоили 100 долларов в 2021 году, теперь требуют 129 долларов для покупки. Поэтому в долгосрочной перспективе инвесторы не только вряд ли сократят свои активы, но на самом деле более склонны увеличивать свои активы в акциях и материальных активах.

Таким образом, если появятся признаки окончания конфликта в Иране и смягчения глобального энергетического кризиса, это вызовет цепочку реакций, толкающих рынок к бычьему рынку.

Цены на энергию затем упадут, инфляционные ожидания также отступят, и денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы может измениться в более «мягком» направлении. Факторы «скидки», присутствующие в акциях технологических компаний, будут устранены, а широта роста рынка еще больше расширится. Тем временем революция ИИ продолжает ускоряться, и многие крупные технологические акции, несмотря на рост цен, стали более привлекательными на основе ожидаемых оценок прибыли (т.е. они стали «дешевле”).

Кроме того, с макроэкономической точки зрения спрос на активы также находится на исторически высоком уровне.

Мы находимся на дне бычьего рынка

В заключение, мы считаем, что индекс S&P 500 находится в «медвежьем рынке внутри бычьего рынка».

Бычий рынок индекса S&P 500 продолжается уже пять лет, но Письмо Кобейси считает, что в текущем фондовом рынке все еще есть значительное пространство для «скидки». Это явление скидки похоже на «невидимый» медвежий рынок, подавляющий оценки крупнейших и самых быстрорастущих компаний в мире.

На этом фоне, как только условия станут благоприятными, индекс S&P 500, вероятно, испытает резкий рост, и 2027 год будет годом значительных изменений.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.