Четыре года с момента банкротства FTX: когда банкротство становится бизнесом

Автор: Дэвид, TechFlow

11 ноября 2022 года FTX подала заявление о банкротстве, и с тех пор прошло ровно четыре года.

Сегодня, спустя четыре года, в новостях чаще всего говорят о том, что SBF сидит в тюрьме на 25 лет, и кредиторы уже получили более 100% компенсации. Но мало кто задается вопросом, кто именно занимался этим банкротством и сколько они заработали?

Когда компания объявляет о банкротстве, дело не заканчивается передачей его в суд. Далее необходимо, чтобы кто-то взял на себя управление компанией, проверил счета, вернул разбросанные деньги, подал иски к должникам и кредиторам и, в конце концов, распределил средства пропорционально.

Эта работа требует много времени и усилий, поэтому FTX привлекла профессиональную команду.

Во главе команды стоит Джон Рей, специалист по реструктуризации, который ранее занимался банкротством энергетического гиганта Enron. У него есть юридическая фирма, финансовая консалтинговая компания и множество других консультантов.

Эти люди работают за почасовую оплату, деньги идут из оставшихся активов FTX, то есть из тех средств, которые должны были быть возвращены кредиторам.

Согласно данным зарубежных СМИ, с августа по октябрь 2023 года счета этой команды составили как минимум 118 миллионов долларов. В среднем за три месяца это составляет 1,3 миллиона долларов в день, или 53 тысячи долларов в час.

Банкротство FTX само по себе стало бизнесом с выставленными счетами, платящими сторонами и спорами.

Сначала заработать 1 миллиард долларов

Насколько велик этот бизнес?

Bloomberg в феврале 2025 года изучила судебные записи. К 2 января 2025 года FTX выплатила десяткам организаций 948 миллионов долларов, известные как плата за ликвидацию.

Ведущими являются две компании.

Одна из них — юридическая фирма Sullivan & Cromwell, сокращенно S&C. FTX наняла ее в качестве главной юридической фирмы, которая занимается судебными делами, взысканием долгов и взаимодействием с судом. Она получила около 249 миллионов долларов, что составляет 2165 долларов в час для партнеров.

Вторая компания — консалтинговая Alvarez & Marsal, специализирующаяся на бухгалтерском учете для банкротящихся компаний. Деньги FTX разбросаны по более чем 130 связанным компаниям, и эта компания получила около 306 миллионов долларов, что больше, чем юридическая фирма.

Существует еще одна сумма, которую легко упустить. В рамках дела о банкротстве кредиторы выбирают группу, которая следит за всем процессом. Юристы и консультанты этой группы также получают деньги из активов банкротства, в общей сложности около 110 миллионов долларов.

С точки зрения истории США, самым дорогим делом о банкротстве было дело Lehman Brothers во время финансового кризиса 2008 года, на которое было потрачено около 6 миллиардов долларов. Почти 1 миллиард долларов FTX также может занять одно из первых мест по стоимости.

А в криптоиндустрии это выглядит еще более заметно. Банкротство платформы кредитования Celsius за первые полгода составило 87 миллионов долларов, в то время как FTX за первые семь месяцев превысило 200 миллионов долларов.

Почему обработка банкротства так дорога? Объяснение команды управления и юристов одно и то же:

Счета в полном беспорядке.

У FTX практически нет нормальных бухгалтерских записей, деньги разбросаны по более чем 130 связанным компаниям. Чтобы вернуть эти деньги, требуется много людей, которые проверяют каждый счет, и в первые три месяца в этом деле работали 242 юриста.

Чем больше беспорядок в счетах, тем больше времени требуется, а эти люди работают за почасовую оплату, поэтому счета только растут.

С такими большими счетами, естественно, кто-то должен проверить, нет ли в них завышенных цен. Суд назначил независимого проверяющего расходов, Кэтрин Стэдлер, которая проверяет счета, представленные юридическими фирмами и консультантами, на предмет завышенных или дублирующихся сумм, и предлагает суду, одобрять ли их.

Ее первая проверка касалась счетов за первые три месяца на сумму 88,8 миллиона долларов, и она предложила суду одобрить 85,1 миллиона долларов, что составляет большую часть.

Когда в июне 2023 года она представила сводный отчет, счета за первые семь месяцев уже превысили 200 миллионов долларов. Ее оценка была таковой: эта сумма действительно впечатляет, но эти люди сталкиваются с кучей проблем, и их работа также была выдающейся.

Деньги были потрачены, и действительно были найдены активы. По словам экспертов, цитируемых Bloomberg, кредиторы сегодня могут вернуть 118%, благодаря этим юристам и консультантам, которые нашли разбросанные активы.

Нет стимула завершить дело

В этой огромной машине банкротства беспорядок никогда не является препятствием. Беспорядок — это производственный ресурс.

Чем больше беспорядок в счетах FTX, тем более обоснованными становятся счета ликвидационной команды. Финансовые отчеты, представленные трастом, показывают, что только в первом квартале этого года операционные расходы составили 85 миллионов долларов. Это означает, что каждый день, когда команда по реструктуризации открывает глаза, независимо от того, сколько активов они вернули, почти 1 миллион долларов уже было выведено из пула, принадлежащего кредиторам.

Эти ежедневные расходы в 1 миллион долларов поддерживают огромную и длительную юридическую войну на износ.

Когда дело о банкротстве заходит в глубокие воды, остаются только трудные вопросы. Сначала это спорные долги на сумму почти 2 миллиарда долларов, которые траст не признает, а заявители не отказываются; каждая проверка и борьба требует судебного разбирательства, сбора доказательств и представления юридических заключений; затем это разбросанные по всему миру иски, когда траст подает иски к различным организациям и лицам, которые получили средства до банкротства FTX, и судебные разбирательства идут одно за другим, даже если в конечном итоге удается вернуть всего несколько миллионов долларов, судебная машина не может остановиться.

Среди этого даже возникали абсурдные эпизоды:

Траст однажды подал в суд с просьбой приостановить выплаты кредиторам из 49 стран и регионов, включая Китай, на сумму около 800 миллионов долларов, ссылаясь на "ограничения местного законодательства". После более 70 резких протестов траст через четыре месяца тихо отозвал свое заявление. В результате ни один из пострадавших кредиторов не получил ни цента, но юридические фирмы и консультанты в этом процессе заработали сотни часов высококвалифицированного рабочего времени.

Система почасовой оплаты (Billable Hours) создает для профессионалов отсутствие стимула завершить дело как можно скорее.

В традиционном бизнесе время — это затраты, которые необходимо сократить; но в бизнесе по реструктуризации банкротств время само по себе является прибыльным товаром.

Самая дорогая посредственность

Если высокие юридические расходы — это видимая потеря, то "защитная посредственность" команды по банкротству в управлении активами является более значительной скрытой потерей для кредиторов.

Помимо имеющихся токенов, самым ценным наследием SBF в то время была группа инвестиционных акций. Наибольшая из них — это 500 миллионов долларов, вложенные в AI-единорога Anthropic в 2021 году, что дало около 8% акций.

В первой половине 2024 года команда по управлению активами траста продала эти акции в два этапа по цене около 30 долларов за акцию, в общей сложности выручив около 1,3 миллиарда долларов. По сравнению с первоначальными затратами в 500 миллионов долларов, команда по реструктуризации с гордостью объявила в суде, что она "заработала 800 миллионов долларов" для кредиторов.

Но с точки зрения логики технологических инвестиций, это было самое жестокое преждевременное выход.

Как только команда по ликвидации поспешно продала свои активы, волна генеративного ИИ охватила мир. Anthropic вскоре получила новые крупные инвестиции от технологических гигантов, и ее оценка стремительно возросла. По последующим рыночным оценкам, проданные акции стоили уже в несколько раз больше, потенциальный рост стоимости составил десятки миллиардов долларов.

Этот актив, который мог бы обеспечить кредиторам более щедрые компенсации или даже полностью покрыть инфляционные потери, был полностью упущен до рассвета.

В бизнес-истории редко встречаются такие абсурдные контрасты:

Тот, кто когда-то без внутреннего контроля и произвольно использовал активы клиентов, азартный игрок SBF, интуитивно угадал, что сегодня он является одним из ведущих AI-гигантов; в то время как профессиональная армия, состоящая из лучших юристов и специалистов по реструктуризации в США, действовала из инстинктивного "избегания рисков и ответственности", завершив продажу активов до того, как ветер действительно поднялся.

Для участников процесса банкротства они не несут никакой юридической ответственности за "упущенные возможности"; их основной принцип заключается в "защитном избегании рисков"; лишь бы деньги были переведены в наличные и положены в банк, они выполнили свою работу безупречно.

Эта посредственность и правильность внутри системы в конечном итоге обернулись для кредиторов крайне дорогими упущенными возможностями.

Конечные победители в вращающихся дверях

Когда счета растягиваются, а активы продаются с дисконтом, самая глубокая трещина в этой банкротной драме в конечном итоге касается этики роли ликвидаторов.

В начале 2024 года группа кредиторов FTX подала в суд на Sullivan & Cromwell (S&C), именно ту юридическую фирму, которая получила около 250 миллионов долларов из активов банкротства.

Кредиторы обвиняют ее в том, что она была глубоко вовлечена в дела FTX до банкротства, даже в течение 16 месяцев до краха она занималась до 20 юридическими делами для FTX, включая регуляторные проверки и сложные сделки по слиянию.

Гнев кредиторов очевиден: люди, которые сейчас сидят на скамье подсудимых и получают баснословные почасовые ставки, когда-то сидели за одним столом с теми, кто оставил этот беспорядок.

S&C быстро подала заявление о прекращении обвинений, ссылаясь на то, что она является "незаинтересованной стороной", как это определил суд по банкротству. В огромном правовом лабиринте реструктуризации банкротств такие иски, скорее всего, снова утонут в долгих процедурах проверки. А каждая минута проверки по-прежнему будет превращаться в доллары на счетах.

Четыре года спустя, остатки FTX представляют собой своеобразный черный юмор:

Создатель SBF считает свои 25 лет тюремного заключения; кредиторы, пережившие долгие 400 дней и ночей, наконец дождались запоздалой выплаты; а настоящие победители, которые остались невредимыми и заработали целое состояние, — это элита Уолл-стрит, пришедшая с портфелями.

Они спокойно разбирают руины, продают самые перспективные активы, избегают всех потенциальных профессиональных рисков и вовремя представляют счета на услуги на сумму почти 1 миллиард долларов.

Для криптоиндустрии крах FTX стал катастрофой; но для индустрии банкротства это всего лишь еще один идеально выполненный миллиардный контракт.

История SBF завершилась, но бизнес, связанный с управлением руинами, будет продолжаться, пока на счетах еще есть остатки.