Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла максимума за 24 года на уровне 5,3%: что это значит для QQQ

В конце сентября доходность 10-летних казначейских облигаций достигла примерно 5,3% — уровня, который в последний раз наблюдался весной 2002 года. В течение дня она ненадолго поднималась до 5,31%, а закрылась примерно на отметке 5,298%. 

Тем, кто держит QQQ, стоит обратить внимание на это движение доходности 10-летних казначейских облигаций не только из-за самой цифры. Доходность продолжила расти даже после того, как данные по данным об инфляции оказались ниже ожиданий. Это кое-что говорит о том, что именно сейчас влияет на долгосрочные ставки, а этот фактор напрямую сказывается на оценке акций роста в зависимости от того, на каком уровне закрепится доходность 10-летних казначейских облигаций.

Почему более умеренная инфляция не привела к снижению доходности

Базовый индекс PCE за август вырос на 0,2% в месячном выражении — меньше прогноза в 0,3%. В результате годовой показатель базовой инфляции составил 3%, что также ниже ожидаемых 3,3%. Это действительно хорошие новости по инфляции, и они сразу отразились на ожиданиях повышения ставки ФРС: вероятность ее повышения в октябре снизилась с максимальных 80% в начале месяца примерно до 36%–37%. Теперь трейдеры ожидают, что следующий шаг будет ближе к декабрю.

Если бы ожидания по краткосрочным ставкам были единственным фактором, определяющим доходность 10-летних облигаций, эти данные должны были бы подтолкнуть ее вниз. Но этого не произошло. Доходность продолжила движение к максимумам за несколько десятилетий — и именно эта деталь здесь важнее всего. Аналитики связывают рост с сочетанием факторов, мало связанных со следующим заседанием ФРС: опасениями ускорения инфляции из-за подорожания энергоносителей на фоне конфликта в Иране, стремительным ростом государственного долга и бюджетного дефицита США, требующим масштабных выпусков облигаций, а также беспрецедентными инвестициями в инфраструктуру ИИ, которые одновременно влияют на движение капитала и предложение. Тьерри Визман из Macquarie особо отметил, что в этом году главным фактором стал выпуск облигаций, а не инфляция. По его словам, планы капитальных расходов гиперскейлеров и их поставщиков, вероятно, будут поддерживать высокий объем выпусков и в следующем году.

Почему это различие важнее для QQQ, чем для ФРС

Вот какой механизм важно понимать: ФРС напрямую контролирует краткосрочные ставки, а доходность 10-летних облигаций складывается из ожиданий роста экономики, инфляционных ожиданий и премии за срок, которую инвесторы требуют за предоставление денег на более длительный период. Если доходность 10-летних облигаций растет из-за ожиданий ужесточения политики ФРС, снижение вероятности повышения ставки должно развернуть ее вниз. Но если причина в предложении облигаций и премии за срок, изменение ожиданий относительно действий ФРС проблему не решит.

Именно такая ситуация складывается сейчас. Даже после снижения вероятности повышения ставки в октябре примерно до 36% доходность 10-летних облигаций держалась около 5,3%. Это означает, что давление на оценку QQQ связано не столько со следующим решением ФРС, сколько с тем, что на дальнем конце кривой доходности учитываются более масштабное предложение облигаций и повышенная премия за срок, сохраняющаяся независимо от следующего шага ФРС. Для индекса с высокой долей акций роста, такого как QQQ, переждать это сложнее, чем отдельное решение по ставке: проблема не исчезнет просто потому, что ФРС возьмет паузу.

Как более высокая ставка дисконтирования влияет именно на QQQ

В основном в состав QQQ входят акции роста, стоимость которых во многом определяется прибылью, ожидаемой через несколько лет. Доходность 10-летних казначейских облигаций служит безрисковой ставкой в большинстве моделей оценки. Когда она растет, приведенная стоимость будущей прибыли снижается, поскольку денежные потоки из будущего дисконтируются сильнее. Это не просто теоретическая связь. Форвардный коэффициент P/E индекса S&P 500 уже снизился примерно с 22 до 19 на фоне роста доходности в течение сентября. QQQ обычно торгуется с более высокими мультипликаторами, чем рынок в целом, поэтому тот же механизм может привести к дальнейшему их сжатию.

Рост ипотечных ставок до 7,03% — еще один заслуживающий внимания показатель. Дело не в том, что в QQQ напрямую входят компании, чувствительные к ипотечным ставкам: он иллюстрирует, насколько широко повышение доходности распространяется на реальную экономику. Доходность 10-летних облигаций на уровне 5,3% — не изолированное явление на рынке облигаций. Она отражается на стоимости заимствований в разных секторах, повышая вероятность того, что давление на оценку акций роста сохранится, а не быстро ослабнет.

В чем именно расходятся мнения Уолл-стрит

Серьезные прогнозисты заметно расходятся во мнениях относительно дальнейшего движения доходности 10-летних облигаций, и это важно для всех, кто пытается выбрать момент для сделок с QQQ. Карен Уорд из J.P. Morgan Asset Management ожидает, что доходность лишь немного превысит 5%, а затем стабилизируется. Прогноз ING существенно отличается: компания ожидает роста к 6% и прямо говорит, что это приведет к дальнейшему снижению мультипликаторов акций и, соответственно, таких индексов, как QQQ.

Это не незначительное расхождение во мнениях. Доходность 10-летних облигаций на уровне 5% и 6% предполагает совершенно разные масштабы возможного дальнейшего снижения оценок акций роста. Ближайшие публикации данных помогут понять, какой прогноз окажется ближе к реальности: отчет о занятости за 02.10, индекс потребительских цен (CPI) за 14.10 и заседание FOMC 28.10 — следующие конкретные ориентиры, которые могут либо подтвердить нынешнюю картину, когда инфляция замедляется, а доходность продолжает расти, либо изменить ее в ту или иную сторону.

Следите за премией за срок, а не только за календарем ФРС

Важно изменить то, за чем именно вы следите. В большинстве комментариев о QQQ основное внимание уделяется датам заседаний ФРС и вероятности повышения ставки — эти факторы по-прежнему имеют значение. Но нынешний эпизод, когда более умеренные данные PCE не привели к снижению доходности, ясно показывает, что для дальнего конца кривой доходности сейчас важнее стали премия за срок и динамика предложения облигаций. Если это сохранится, давление на оценку QQQ может продолжиться даже во время паузы ФРС. Это отличается от ситуации в предыдущих рыночных циклах, когда ожидания по ставкам и доходность долгосрочных облигаций двигались более синхронно.

Разницу между прогнозами J.P. Morgan и ING можно использовать как разумный ориентир для оценки того, насколько велика неопределенность вокруг следующего этапа движения доходности. На горизонте шести месяцев доходность 10-летних облигаций может оказаться в широком диапазоне — от уровня чуть выше 5% до 6%. Поэтому риск дальнейшего сжатия мультипликаторов QQQ в ближайшей перспективе не исчезнет после публикации какого-либо одного показателя, включая решение ФРС на заседании 28.10.

Торговля QQQ в условиях, когда движение ставок уже не зависит только от ФРС

Эта ситуация отличается от типичной торговли перед заседанием FOMC: фактор, толкающий доходность вверх, — предложение облигаций и премия за срок — не исчезнет по календарю ФРС так, как может разрешиться неопределенность вокруг решения по ставке. QQQ доступен на спотовом рынке WEEX и во фьючерсной торговле WEEX; счет можно пополнить в USDT с того же аккаунта, который используется для других криптовалютных сделок. Это позволяет открывать позиции с учетом конкретных данных, которые действительно влияют на ситуацию: отчета о занятости за 02.10, CPI за 14.10 и результатов аукционов облигаций, — вместо того чтобы ждать одного заседания ФРС, которое на этот раз может оказаться не главным катализатором.

Это различие важно, потому что диапазон между прогнозом J.P. Morgan ниже 5% и прогнозом ING на уровне 6% предполагает действительно разные сценарии для мультипликатора оценки QQQ, а не небольшое расхождение в технических оценках. Постепенно наращивать позицию по мере выхода каждого из ближайших показателей, а не делать ставку на один конкретный уровень доходности 10-летних облигаций, — подход, подходящий для рынка, где привычная связь между ожиданиями относительно политики ФРС и доходностью долгосрочных облигаций уже однажды нарушилась в этом квартале. Торговля на WEEX обеспечена публично раскрытым защитным фондом на 1,000 BTC. Ознакомиться с информацией о нем можно по ссылке weex.com/protectfund; это стоит сделать, прежде чем удерживать позицию в столь нестабильной ситуации со ставками.

Заключение

Рост доходности 10-летних казначейских облигаций примерно до 5,3%, несмотря на то что более умеренные данные PCE снизили вероятность повышения ставки в октябре примерно до 36%, показывает: на дальнем конце кривой доходности теперь доминируют предложение облигаций и премия за срок, а не только политика ФРС. Для QQQ это важно, поскольку оценка акций роста дисконтируется именно с учетом этой ставки, а доходность, растущая под давлением структурного увеличения предложения, не обязательно снизится лишь потому, что ФРС возьмет паузу. Прогнозы расходятся: J.P. Morgan ожидает уровень ниже 5%, а ING называет ориентир 6%. Поэтому направление давления на оценку QQQ, вероятно, определят данные ближайших недель, а не только октябрьское заседание ФРС.

Часто задаваемые вопросы

1. Почему доходность 10-летних казначейских облигаций достигла максимума за 24 года?
По словам аналитиков, на нее повлияло сочетание факторов: повышение ставки ФРС в сентябре и ожидания дальнейшего ужесточения политики, опасения ускорения инфляции из-за энергоносителей на фоне конфликта в Иране, рост государственного долга и объема выпуска облигаций, а также масштабные инвестиции в инфраструктуру ИИ. Эти факторы отмечались в нескольких публикациях.

2. Почему доходность не снизилась, хотя данные по инфляции оказались более умеренными?
Потому что недавний рост доходности 10-летних облигаций в большей степени обусловлен предложением облигаций и премией за срок, чем краткосрочными ожиданиями по инфляции или ставке ФРС. Поэтому одного более умеренного показателя PCE оказалось недостаточно, чтобы развернуть движение.

3. Как более высокая доходность 10-летних облигаций влияет именно на QQQ?
Стоимость акций роста определяется прибылью, ожидаемой в отдаленном будущем, а доходность 10-летних облигаций служит ставкой дисконтирования в большинстве моделей оценки. Более высокая доходность снижает приведенную стоимость будущей прибыли и сжимает оценочные мультипликаторы. Это уже иллюстрирует снижение форвардного P/E индекса S&P 500 примерно с 22 до 19.

4. Каков диапазон прогнозов по доходности 10-летних облигаций?
Оценки существенно расходятся. J.P. Morgan Asset Management ожидает, что доходность лишь немного превысит 5%, тогда как ING прогнозирует рост к 6%, который, по мнению компании, приведет к дальнейшему снижению оценок акций.

5. За чем следить, чтобы оценить чувствительность QQQ к ставкам?
Следующие конкретные показатели, которые могут повлиять на то, продолжит ли расти доходность 10-летних облигаций или стабилизируется, — отчет о занятости за 02.10, данные CPI за 14.10 и заседание FOMC 28.10.