Anthropic еще не вышла на биржу, игроки криптовалюты уже получают прибыль

Автор: Jae, PANews

Пока Уолл-стрит обсуждает, сможет ли оценка IPO Anthropic достичь 2 триллионов долларов, рынок криптовалют уже устроил пиршество арбитража.

Постоянные контракты на Pre-IPO Anthropic на Binance подскочили до 1,700 долларов на прошлой неделе, в то время как Trade.xyz на Hyperliquid колебался около 110 долларов, создавая номинальную разницу в цене более чем в 15 раз.

Эта значительная ценовая разница не связана с резким расхождением в рыночной оценке Anthropic, а скорее с деталью, которую большинство трейдеров упустило из виду: количество акций, соответствующих каждому контракту. Используя это различие в правилах, некоторые трейдеры достигли почти 20% прибыли за последние две недели, в то время как к моменту, когда история дошла до большинства, ценовая разница уже была устранена за счет активной торговли.

Это уникальная игра в ценообразовании на рынке криптовалют, где те, кто понимает правила первыми, часто зарабатывают больше всего.

Один и тот же актив Pre-IPO, два разных делителя акций

Цитата в 1,700 долларов за постоянный контракт Pre-IPO Anthropic на Binance и 110 долларов на Trade.xyz не подразумевают десятикратную арбитражную возможность; реальная разница заключается в использовании различных "делителей акций".

Согласно первоначально опубликованным параметрам акций для постоянных контрактов Pre-IPO Anthropic, Binance оценил акционерный капитал в 1 миллиард акций. Когда Binance цитировал 1,700 долларов, это соответствовало подразумеваемой оценке Anthropic примерно в 1.7 триллиона долларов.

Trade.xyz работает по другой логике. Он был изначально разработан с учетом "одна акция соответствует одному контракту", торгуя по цене за акцию, и при листинге он напрямую конвертируется в постоянный контракт, отслеживающий обыкновенные акции, без необходимости корректировать количество акций.

В настоящее время Binance делает котировки на основе 1 миллиарда акций, в то время как Anthropic планирует выпустить 13 миллиардов акций на своем IPO, что требует корректировки Rebase при истечении контракта, что означает пропорциональную корректировку количества контрактов и цены, чтобы обеспечить неизменность общей стоимости активов.

Основываясь на котировке в 1,700 долларов и 13 миллионах акций, первоначальный один контракт будет конвертирован в 13 акций, размывая цену с 1,700 долларов до примерно 130.77 долларов. Эта цена затем может быть сравнена с 110 долларами Trade.xyz.

Приблизительная разница в цене в 18.9% представляет собой пространство для прибыли в арбитраже между биржами.

Стратегия не сложна. Открывайте длинные позиции на платформе с более низкой ценой и короткие на платформе с более высокой ценой, балансируя позиции в соответствии с соответствующим количеством акций. Трейдерам не нужно делать ставку на то, вырастет ли цена акций Anthropic или упадет, чтобы получить прибыль от сужения ценовой разницы.

Однако важным предварительным условием успеха стратегии является то, что трейдеры должны предсказать, сколько акционерного капитала биржа в конечном итоге использует для конверсии.

Это как раз самый важный и спорный аспект всей арбитражной игры.

12.7 миллиардов или 16.9 миллиардов? Арбитражные ставки на интерпретацию правил

В начале ноября рынок постоянных контрактов Pre-IPO Anthropic фактически разделился на два лагеря.

Одна группа трейдеров считает, что биржа примет стандарт "выпущенных обыкновенных акций", что означает, что фактическое количество акций, выпущенных после завершения IPO, не будет учитывать неиспользованные опционы или неразрешенные ограниченные акции. Согласно этому стандарту, рынок в целом оценивал, что акционерный капитал Anthropic после листинга составит около 12.7 миллиарда акций.

Другой лагерь остается осторожным. Структура капитала Anthropic гораздо сложнее, чем у обычной компании, с опционами для сотрудников, ограниченными акциями, конвертируемыми облигациями и акциями специального класса, вложенными в слои. Если биржа примет стандарт "полностью размытых акций", общее количество может приблизиться к 16.9 миллиарда акций.

Разница в 4.2 миллиарда акций достаточна, чтобы определить торговые прибыли и убытки.

Основываясь на рыночной цене Binance в 1,700 долларов на тот момент, если использовать 12.7 миллиарда акций, длинная позиция по xyz и короткая позиция по Binance могут принести более 20% прибыли; если использовать 16.9 миллиарда акций, та же операция может привести к убытку в 8.6%; точка безубыточности составляет примерно 15.455 миллиарда акций.

Другими словами, разногласия возникают из-за того, как биржа интерпретирует еще не окончательный документ о листинге Anthropic.

Лагерь, поддерживающий "выпущенный акционерный капитал", привел в пример SpaceX. Арбитражный трейдер Рэй из Silicon Bird указал, что когда SpaceX вышла на биржу в июне, как Binance, так и OKX скорректировали свои данные на основе количества выпущенных акций, указанных в проспекте, не включая все опционы и невыпущенные акции. Он также разобрал элементы конверсии привилегированных акций Anthropic, выпущенных обыкновенных акций, акций публичного фонда, конвертируемых облигаций и новых акций IPO, пришедя к результату, близкому к 12.7 миллиарда акций.

Осторожный трейдер Psyche предупредил, что SpaceX — это всего лишь изолированный случай, и биржа имеет окончательное усмотрение в отношении правил. Особенно в отношении условий конвертируемых облигаций существует определенная степень гибкости, которая может повлиять на окончательное количество включенных акций. Более того, "выпущенный акционерный капитал" не является тем же, что обычно подразумевается под "свободно обращающимися акциями"; заблокированные акции и акции не котируемых классов также могут быть включены в расчет.

10 ноября рынок встретил критическую точку поворота.

Проспект раскрывает: оценка в 12.7 миллиарда акций превращается в 13.1 миллиарда акций

В этот день, наконец, было объявлено о стандарте акционерного капитала.

Anthropic представила вторую исправленную версию своего проспекта S-1/A в SEC, впервые раскрыв основные данные IPO, планируя выпустить 825 миллионов акций класса A по цене 70-78 долларов.

В нем прямо указывалось, что после завершения IPO и одновременного частного размещения ожидается, что количество выпущенных акций Anthropic составит примерно 13.087 миллиарда акций.

На следующий день OKX первым последовал за этим, объявив, что его референсный акционерный капитал IPO составляет примерно 13.116 миллиарда акций. Основываясь на данных проспекта, он включал небольшое количество дополнительно приобретенных акций и акций публичных пожертвований, исключая все неиспользованные опционы, неразрешенные RSU (ограниченные акции) и невыданные резервные акции, в определенной степени подтверждая рыночную оценку стандарта "выпущенных акций".

12 ноября OKX официально провела корректировку Rebase для бессрочного контракта Anthropic Pre-IPO с коэффициентом 1.3116, в то время как обновление параметров акционерного капитала Binance еще не было официально объявлено.

По мере того как ключевые правила постепенно становились яснее, тревога, давящая на арбитражников, начала исчезать, и увеличение уверенности начало отражаться в ценах.

Окно арбитража фактически закрыто

С прояснением правил разница в ценах начала сокращаться с заметной скоростью.

К 13 ноября, после перехода на единый стандарт по акциям, котировки с бирж, таких как Binance, OKX и Hyperliquid, все сошлись в диапазоне 102-104 долларов. Ранее превышавшая 20% разница в ценах теперь сократилась до около 1%.

Очевидно, что природа арбитража между биржами для Anthropic изменилась, с значительно уменьшенной маржей ошибки и незначительными прибылями, что значительно изменило соотношение риска и вознаграждения для входа в этот момент.

Кроме того, ставки по финансированию, торговые сборы и маржинальные затраты являются "невидимыми убийцами" прибыли.

Это суровая реальность крипторынка; самые прибыльные возможности часто принадлежат немногим, кто рано понимает правила и осмеливается делать ставки в условиях неопределенности. К тому времени, когда большинство людей замечает, это уже не возможность.

Этот арбитраж вокруг бессрочных контрактов Pre-IPO компании Anthropic также служит "когнитивным уроком" о механизмах ценообразования на рынке.

С увеличением количества неразмещенных единорогов, объединенных в бессрочные контракты Pre-IPO, игра в ценообразование распространяется из залов роуд-шоу инвестиционных банков на непрерывный крипторынок, работающий 24/7.

Большинство людей привыкли смотреть на свечные графики, чтобы угадать движения цен, в то время как лишь немногие углубляются в условия контрактов, рассчитывают стандарты акционерного капитала и изучают исторические правила обработки на биржах, но избыточные доходы скрыты в этих деталях, на которые немногие готовы потратить время.