Снижение ставки на 25%, увеличение выкупа на 7%: купит ли рынок Derive "количество за цену"?

В 2026 году Derive одновременно сделала две вещи: сделала торговлю дешевле и увеличила долю средств от каждой сделки, используемых для выкупа DRV.

Автор: @PDmytriiev

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Примечание: Derive (ранее Lyra Finance) была основана в 2021 году Ником Форстером и другими, изначально как децентрализованный опционный протокол на Optimism. В августе 2024 года она была переименована и расширена в платформу для цепочных деривативов, поддерживающую опционы, бессрочные и структурированные продукты. Токен DRV был официально запущен 15 января 2025 года (первоначальный LYRA был мигрирован по курсу 1:1 с дополнительным аирдропом для пользователей) и используется для управления, стейкинга и выкупа сборов протокола. По состоянию на 3 ноября 2026 года рыночная капитализация составляет около 320 миллионов долларов.

В 2026 году Derive одновременно сделала две вещи: сделала торговлю дешевле и увеличила долю средств от каждой сделки, используемых для выкупа DRV.

Комиссия за опционы снизилась с 0,04% до 0,0075%, а крупные маркетмейкеры начали получать комиссионные вместо того, чтобы платить. Доля фактически доступного дохода, используемого для выкупа DRV, увеличилась с 25% в январе до 35% в апреле и 50% в октябре. V3 была запущена 8 октября, всего за три дня до завершения голосования DAO по выкупу.

Снижение затрат на исполнение было основной целью V3. Торговые площадки по опционам должны привлекать трафик за счет более дешевых и глубоких рынков; цена за это — снижение комиссий, но доля $DRV увеличилась, что можно считать компенсацией для токена. Краткосрочные доходы пострадали, и данные это подтверждают: за три недели после миграции сборы снизились примерно на четверть, но сумма выкупа продолжала расти.

V3 Реконструкция: от Derive Chain до zk-борса

V3 заменила Derive Chain на zk-борсу. Сопоставление заказов по-прежнему происходит вне цепи, оставаясь на уровне менее миллисекунды; но маржа, ценообразование и расчет теперь выполняются в zkVM, доказательства проверяются на Ethereum L1, а изменения состояния публикуются в Celestia. Хранение осуществляется в контрактах Ethereum, а не в rollup; депозиты поступают напрямую из кошелька или мультиподписного адреса; также есть механизм аварийного выхода: если запрос на вывод средств не обработан в течение времени ожидания, другой оператор может взять на себя расчет.

Изменения на коммерческом уровне важнее, чем архитектурные. ETH и BTC теперь поддерживают кросс-маржу, что требует меньше залога для хеджирования книг. Заемные активы расширены с USDC до ETH, WBTC и HYPE. Рисковая область отделяет высокорисковые активы от основных рынков, что позволяет новым активам выходить на рынок поэтапно. Vault также стал родной функцией, позволяя развертывать его без написания кода.

В течение трех недель после запуска Derive добавила рынки PUMP и VVV, поддерживающие LIT в качестве залога, выпустила защиту цен RFQ, интегрировала Kinetiq Elysium и провела конкурс опционов HYPE с призовым фондом около 40 тысяч долларов.

Снижение ставок, почему выкуп увеличивается

После запуска V3 сборы протокола значительно снизились. За 30 дней до запуска среднесуточные сборы составили 23,5 тысячи долларов, а за 24 дня после запуска снизились до 17,5 тысячи долларов, что составляет снижение на 25%. Общие сборы протокола в октябре составили 558 тысяч долларов, что ниже 654 тысяч долларов в сентябре; хотя это все еще второй лучший месяц 2026 года, но ниже пикового значения. По последним 30 дням годовой доход снизился с 8,56 миллиона долларов до 6,43 миллиона долларов.

Объем торгов также снизился: номинальный объем торгов по опционам в октябре составил 3,56 миллиарда долларов, в сентябре — 3,82 миллиарда долларов. Комиссионные ставки — это другая история, снизились с 1,71 базисного пункта до 1,57 базисного пункта, поэтому октябрь стал месяцем с наименьшими торговыми издержками на Derive в этом году. Это связано с таблицей ставок за июль и не имеет отношения к V3. В краткосрочной перспективе это жертвует доходами протокола; но торговая площадка зависит от глубины, и это именно то, что она делает.

Долгосрочная перспектива более значима: номинальный объем торгов по опционам в октябре в шесть раз превышает объем октября прошлого года, а сборы составляют 1,3 раза больше, чем в октябре прошлого года.

Два изменения почти полностью компенсируют друг друга. До V3 средства для выкупа составляли 35% от годовой базы сборов в 8,56 миллиона долларов, что составляет около 3 миллионов долларов в год; после V3 средства для выкупа составляют 50% от базы в 6,43 миллиона долларов, что составляет около 3,22 миллиона долларов. Доход снизился на четверть, выкуп все равно увеличился на 7%, потому что увеличение доли распределения немного превышает снижение доходов.

Серая часть — это цепочный страховой фонд, который покрывает протокол, предотвращая дефицит средств в системе маржи. Ранее он получал 65% от торговых сборов, теперь — 50%. V3 интегрировала его в безопасный модуль, распределяя средства по четырем категориям риска: 65% для токенов Prime, 20% для токенов HYPE, 10% для токенов Alt и 5% для токенов RWA. Таким образом, когда рынок длинного хвоста обрушивается, риск покрывается его собственным пулом средств, а не несется трейдерами ETH и BTC.

Эта диаграмма показывает одну вещь: процент не так важен, как кажется на первый взгляд. При текущем уровне сборов половина идет на выкуп, и каждый год можно выкупить лишь около 1% от рыночной капитализации; если объем торгов по опционам удвоится, это может достичь 2%. Увеличение доли распределения лишь немного увеличивает эффект; действительно способствовать росту может только расширение базы сборов.

Рыночная позиция: цепочные опционы все еще маленький рынок

Доля Derive в премии цепочных опционов снизилась с 93,1% до 89,6%. Общая сумма открытых контрактов на всех цепочных торговых площадках снизилась с 2,41 миллиарда долларов до 1,64 миллиарда долларов, при этом Derive по-прежнему занимает 95% этого объема.

По сравнению с Deribit вся цепочная платформа опционов все еще очень мала. За последние 30 дней общий номинальный объем торгов по опционам на всех цепочных платформах составил 3,6 миллиарда долларов, в то время как Deribit — 60,45 миллиарда долларов. Цепочные опционы составляют лишь 6,0%, а масштаб Deribit в 16,8 раз превышает цепочные платформы. Этот показатель немного увеличился по сравнению с 5,1% в сентябре.

В настоящее время торговые площадки, занимающие долю, не являются приоритетом. Aevo, Paradex и Dream в совокупности имеют менее 7 миллионов долларов чистой премии в месяц, в то время как Derive достигает 65 миллионов долларов. Более интересно то, что крупные децентрализованные биржи начали разрабатывать собственные опционы.

Обе компании уже выпустили бинарные версии опционов. Hyperliquid запустила рынок результатов HIP-4 в основной сети 2 мая, сначала выпустив контракты BTC с ежедневным расчетом, которые имеют значение 0 или 1, полностью обеспечены, без плеча и принудительного закрытия, и делят маржу с бессрочными контрактами; сборы были активированы в конце августа. Lighter анонсировала свои продукты по опционам 16 октября и через четыре дня запустила бинарные опционы BTC и ETH в Lighter Core, заявив, что следующим шагом будет полный опцион.

Оба из них не являются опционами. Контракты на результаты не имеют цены исполнения и греческих букв, и собственная документация Hyperliquid четко указывает, что они не заменят традиционные опционы. Важно направление.

Джефф Ян четко выразил свою позицию на DAS. Он сказал, что если они не создадут инфраструктуру, они займутся опционами; он больше не верит, что трейдеры опционов будут предпочитать бессрочные контракты; по его мнению, HIP-4 является естественной основой для торговли опционами — он наследует книгу заказов спотовых и комбинированных марж, и маркетмейкеры могут хеджировать дельта-экспозицию на платформе бессрочных контрактов.

Американский рынок: опцион, который еще не оценен

12 октября фонд выпустил DIP, уполномочив использовать средства существующего казначейства для продвижения регулируемого американского рынка и в том же месяце направил комментарий в CFTC. 29 октября Derive снова опубликовала твит, объясняющий, что комментарий касается предложения CFTC по правилам конфликта интересов и связанных отношений. Derive поддерживает создание четких и последовательных нормативных стандартов.

Это все еще заслуживает внимания. Приложения и API в настоящее время закрыты для американцев, в то время как США являются крупнейшим рынком деривативов в мире. Предложение рассматривает номинальный объем глобальных внебиржевых деривативов в 846 триллионов долларов как потенциальную цель. Если этот путь будет открыт, рынок перестанет быть пулом цепочных опционов и станет рынком на несколько порядков больше; если он не будет открыт, казначейство потратит деньги на ответ, и оба результата не отразятся в ценах.

Заключение: обмен краткосрочных доходов на долгосрочную глубину

В 2026 году Derive одновременно сделала себя более дешевым для торговли и более ценным для удержания. Эти две вещи обычно взаимно исключают друг друга, но Derive продвигает обе.

Фактическая ставка комиссии снизилась с 4,41 базисного пункта в январе до 1,57 базисного пункта, что составляет снижение на 64%. Таблица ставок за июль снизила комиссию за опционы до 0,0075% и начала выплачивать комиссионные ведущим маркетмейкерам. В тот же год доля средств для выкупа от сборов увеличилась с 25% до 35% в апреле и 50% в октябре. Теперь трейдеры платят примерно треть от того, что платили в январе; держатели токенов получают половину от каждого доллара, который платят трейдеры, в то время как в начале года это было только четверть.

Это не два независимых голосования, а единая последовательная стратегия. Торговая площадка по опционам выигрывает за счет глубины, а глубина должна быть куплена за счет дешевых затрат на исполнение; токены же компенсируются за счет большей доли от меньших комиссий.

Эти изменения невидимы для розничных трейдеров, но важны для торговых столов и интеграторов. V2 должна была разместить RWA, и для этого ей нужно было вписать его в один и тот же риск-учет с ETH; V3 может разделить. Создание хранилища в V2 требует прохождения через три системы; V3 требует только одной.

Эти изменения не отразятся в графиках сборов за три недели после запуска. Но они открывают пространство для роста: активы, которые V2, возможно, должна была отклонить, теперь могут быть добавлены; строителям нужен только один API, а не три; торговые столы могут работать с полной книгой в одном маржинальном счете. Эта базовая работа приведет к эффекту сложных процентов, и Derive уже это реализовала.