Партнер Sequoia: Люди не понимают SpaceX

Партнер Sequoia Capital Шон Макир заявил, что SpaceX находится на пороге роста доходов, сопоставимого с трехлетним взрывом Nvidia, в то время как рынок серьезно недооценил этот момент.

Автор: Чжао Ин, Wall Street Journal

Недавно партнер Sequoia Capital Шон Макир написал в X, что SpaceX находится на пороге роста доходов, сопоставимого с взрывным ростом доходов Nvidia за последние три года, и большинство инвесторов серьезно недооценивают это.

Макир опубликовал финансовую модель снизу вверх после телефонной конференции по финансовым результатам SpaceX и заявил, что цифры, представленные в модели, «поразительны». Он отметил, что рынок находится в панике из-за геополитической неопределенности, инфляционного давления и других макроэкономических факторов, и он решил высказаться в это время, опубликовав прогноз, который, по его мнению, «более 90% инвесторов сочтут безумным».

Макир особенно подчеркнул, что высокая плотность талантов, низкая стоимость поставщиков в области инфраструктуры вычислительных мощностей AI, историческая защитная стена, построенная Starship, и экономическая модель Starlink являются тремя основными логиками, которые в настоящее время недооценены рынком. Он ожидает, что доходы от бизнеса Direct to Cell (прямое подключение к мобильным телефонам) в 2029-2030 годах превысят доходы Starlink в практически любом сценарии.

Высокая плотность талантов: скрытые барьеры SpaceX

Макир охарактеризовал команду SpaceX как «самую элитную команду на Земле» и четко выделил их культуру интенсивности среди других технологических компаний Кремниевой долины.

Он считает, что уникальность SpaceX заключается в сочетании экстремальной рабочей нагрузки и конечного механизма объективной оценки — ракета либо летит, либо взрывается, и нет политического пространства для маневра. Этот жесткий механизм физической обратной связи делает невозможным существование посредственностей внутри компании, что за 25 лет накопления привело к высокой плотности талантов.

В условиях масштабного строительства вычислительных мощностей AI Макир считает это решающим фактором. Amazon, Google и различные облачные сервисы имеют некоторых выдающихся специалистов, но в SpaceX «каждый человек — выдающийся». Столкнувшись со сложностями строительства гигабайтных AI дата-центров — он считает, что это на один-два порядка сложнее, чем строительство мегаватных CPU дата-центров — способность SpaceX решать «атомные» проблемы делает их недосягаемыми для других конкурентов. Нехватка турбин, межштатная передача электроэнергии, международная транспортировка крупного оборудования... Эти вызовы, по его мнению, имеют решения для команды SpaceX.

Starship: крупнейшая технологическая защитная стена в истории человечества

Макир в своей статье подробно аргументирует, что Starship является самой сложной системой, когда-либо построенной человечеством, превосходящей признанные технологические вершины, такие как передовое производство чипов, EUV-литографические машины ASML и международные термоядерные экспериментальные реакторы.

Его оценочный подход таков: если группа лучших специалистов с неограниченными ресурсами будет стремиться к определенной технологической передовой, сколько времени это займет? Перед Starship он считает, что ответ значительно превышает любой другой технологический сектор.

Макир приводит глобальную конкурентную обстановку в качестве доказательства: SpaceX завершила первую успешную посадку ракеты-носителя в 2015 году, в то время как ее конкуренты достигли аналогичного рубежа с задержкой примерно в десять лет. Он считает, что с продолжающимся продвижением Starship этот разрыв только увеличивается — а не сокращается.

Он подчеркивает, что цепочка поставок Starship внутри SpaceX высоко вертикально интегрирована, что делает глубину защитной стены «невообразимо большой».

Позиция низкозатратного поставщика: структурное преимущество на рынке вычислительных мощностей

Макир считает, что стать низкозатратным поставщиком на рынке сырьевых товаров — это стратегически ценное положение. Он сравнивает динамику ценообразования вычислительных мощностей AI с производством нефти, а не с широкополосным интернетом эпохи пузыря — причина в том, что барьеры для входа в гигабайтные вычислительные мощности значительно выше, чем в последнем случае, цепочка поставок более жесткая, а сроки строительства длиннее.

Его оценка такова: даже если стоимость вычислительных мощностей снизится до примерно 10 миллиардов долларов за гигабайт, SpaceX, как низкозатратный и наиболее гибкий участник, все равно будет иметь конкурентное преимущество. Он ожидает, что в течение следующих четырех лет стоимость вычислительных мощностей вряд ли упадет ниже 20 миллиардов долларов за гигабайт, и в этом ценовом диапазоне он считает, что капитальные затраты SpaceX будут снижаться по мере уменьшения конкуренции.

В своей статье он создал прогнозную модель на уровне компании, охватывающую до 2028 года, и отметил, что доходы на гигабайт и капитальные затраты на гигабайт являются «сопряженными постоянными» — если первое снижается, второе также будет пропорционально снижаться, в то время как общее количество гигабайт, развернутых SpaceX, будет расти, частично компенсируя потерю доходов.

Экономика Starlink: один запуск обеспечивает миллиарды доходов

Макир раскрыл ряд ключевых данных, чтобы продемонстрировать капитальную эффективность Starlink. В настоящее время годовой доход от созвездия Starlink составляет около 20 миллиардов долларов, и это созвездие было создано с помощью примерно 400 запусков Falcon 9.

Поскольку грузоподъемность одного запуска Starship примерно равна 20 запускам Falcon 9, теоретически потребуется всего около 20 запусков Starship, чтобы поддерживать годовой доход в 20 миллиардов долларов, что означает, что каждый запуск соответствует примерно 1 миллиарду долларов годового дохода, что по 5-летнему жизненному циклу составляет 5 миллиардов долларов дохода от одного запуска на протяжении всей жизни.

Он отметил, что с введением Starship в коммерческую эксплуатацию затраты на Starlink, прямое подключение к мобильным телефонам и вычислительные мощности на орбите значительно снизятся, и доступный рынок будет расширяться. В его сценарном прогнозе доходы от Direct to Cell к 2029-2030 годам превысят основной бизнес Starlink.

Макир также отметил, что бизнес вычислительных мощностей на орбите (Orbital Compute) будет значительно отражен в финансовой модели с 2029 года, и он ожидает, что в течение следующих десяти лет степень вертикальной интеграции SpaceX в области чипов будет сопоставима с ее текущей позицией в области ракет.