На фоне антикризисных мер, как далеко может зайти AI-трейдинг? Ключевым фактором являются цены на аренду GPU

Политические противоречия в сфере дата-центров пересматривают логику инвестиций в AI, но жизнь и смерть этой сделки в конечном итоге зависят от одного малоизвестного ценового сигнала — цен на аренду GPU.

По словам макроэкономического стратегa Bloomberg Симона Уайта, после промежуточных выборов в США риски сжатия предложения вычислительных мощностей становятся актуальными, и рынок уже начал реагировать. После резкого падения на рынке на прошлой неделе, хотя ситуация немного стабилизировалась, волатильность еще не утихла. Основной вопрос заключается в том: если строительство дата-центров будет затруднено, смогут ли цены на аренду GPU вырасти достаточно, чтобы компенсировать убытки от сокращения капитальных затрат?

Согласно имеющимся ценовым сигналам на рынке, ответ имеет определенную жизнеспособность. Установление этой логики приведет к структурной ротации внутри AI-трейдинга — от зависимости от постоянного расширения AI-лабораторий, новых облачных провайдеров и цепочек строительства дата-центров к гипермасштабным облачным провайдерам, обладающим значительными запасами вычислительных мощностей.

Удар выборов: политические корни сжатия предложения вычислительных мощностей

Демократическая партия одержала подавляющую победу на промежуточных выборах, и ресурсы вычислений могут оказаться под давлением. Выборы в нескольких округах фактически стали референдумом против AI, и штаты с наибольшим ростом голосов за демократическую партию как раз находятся в регионах с высокой плотностью дата-центров.

Тем не менее, между предвыборными лозунгами и реальностью управления всегда существует разрыв. Дата-центры играют ключевую роль в экономике, и остается вопросом, насколько сильно демократы будут ужесточать одобрение соответствующих проектов.

Рынок не стал ждать ответа. После резкого падения на прошлой неделе, хотя ситуация немного стабилизировалась, учитывая, что вторая по величине компания в мире оказалась в центре шпионского скандала, а фонды по контролю волатильности все еще должны снизить свои рисковые позиции для борьбы с повышенной волатильностью, остается вопрос, сможет ли эта стабилизация продлиться.

Цены на аренду GPU: ключевой индикатор для оценки AI-трейдинга

Симон Уайт из Bloomberg указывает, что после стабилизации рыночных настроений инвесторы должны внимательно следить за динамикой цен на аренду GPU — это ключевой индикатор для оценки того, сокращается ли предложение вычислительных мощностей относительно спроса, и, следовательно, для оценки направления эволюции AI-трейдинга.

На данный момент тенденция роста цен на аренду GPU после выборов не изменилась. Однако если новые проекты дата-центров будут приостановлены или одобрение будет задержано, цены на аренду могут резко вырасти.

Это в корне изменит экономическую логику AI-трейдинга: это будет выгодно гипермасштабным облачным провайдерам, обладающим большими запасами вычислительных мощностей, и неблагоприятно для AI-лабораторий и новых облачных провайдеров, которые фактически находятся в состоянии "шорта" вычислительных мощностей, а также для строителей дата-центров, поставщиков оборудования и поставщиков электроэнергии — включая NVIDIA, Eaton и Vertiv. С момента выборов акции гипермасштабных облачных провайдеров уже отскочили, в то время как акции новых облачных провайдеров, поставщиков электроэнергии и полупроводников в целом упали, что подтверждает вышеуказанную логику.

Насколько велико влияние предложения? Оценка рисков прерывания работы дата-центров

Потенциальный масштаб препятствий в строительстве дата-центров нельзя недооценивать. Энергетическое исследовательское агентство Modo Energy в своем оценочном отчете после промежуточных выборов оценило, что около 40% объявленных проектов дата-центров могут столкнуться с приостановлением, что затрагивает вычислительные мощности до 256 гигаватт.

Тем не менее, это агентство также считает, что к 2035 году рост нагрузки на вычислительные мощности будет лишь умеренно снижаться — некоторые проекты будут продолжены после задержки, а другие будут перенесены в регионы с более благоприятной политикой, будь то в другие штаты США или на зарубежные рынки. Оценки Modo Energy показывают, что к 2035 году чистое сокращение вычислительных мощностей составит около 4 гигаватт, в то время как общая запланированная мощность превышает 600 гигаватт; дефицит в Техасе (сеть ERCOT) ожидается, что в основном будет покрыт за счет других регионов.

Конечно, в прогнозах всегда есть погрешности, и даже если общий эффект будет ограниченным, не исключено, что в краткосрочной перспективе возникнут локальные узкие места в вычислительных мощностях, что приведет к росту цен на аренду GPU.

Капитальные затраты и цены на аренду: смогут ли они создать хедж?

Основной вопрос, с которым сталкиваются инвесторы: если контроль над дата-центрами приведет к сокращению капитальных затрат, сможет ли рост цен на вычислительные мощности полностью компенсировать убытки?

Грубые расчеты показывают, что эта логика математически жизнеспособна. Данные Epoch AI показывают, что общие капитальные затраты на один гигаватт дата-центра составляют около 37 миллиардов долларов, при этом, учитывая двухлетний цикл строительства, среднегодовые затраты составляют около 18,5 миллиарда долларов. В то же время, годовой доход от аренды вычислительных мощностей CoreWeave составляет около 40 миллиардов долларов за гигавт. Если цены на аренду GPU вырастут на 30% (цены на аренду чипов NVIDIA H100 за последний год уже выросли более чем на 50%), это может принести дополнительные 12 миллиардов долларов дохода в год.

Таким образом, увеличение цен на 30% на 1,5 гигаватта существующих вычислительных мощностей может покрыть убытки от капитальных затрат на 1 гигавт новых вычислительных мощностей. Учитывая, что в США в настоящее время имеется около 30 гигавт установленных вычислительных мощностей, если 10% до 20% из них смогут быстро переоценить, экономическая логика изменится с "строительства новых вычислительных мощностей" на "монетизацию существующих вычислительных мощностей".

Обратный сигнал для проверки этой логики ясен: если капитальные затраты и цены на аренду GPU будут снижаться одновременно, то вывод будет ошибочным. В противном случае худший сценарий для AI-трейдинга может заключаться лишь в структурной ротации внутри. Даже если Anthropic и OpenAI отложат IPO из-за нехватки вычислительных мощностей, рынок все равно может это переварить, поскольку часть экономических выгод уже сосредоточилась у гипермасштабных облачных провайдеров.

Недавняя стабилизация рынка: хедж-фонды снижают кредитное плечо, создавая буфер

С точки зрения краткосрочной перспективы есть две причины, поддерживающие тенденцию к стабильности на рынке после недавней волатильности.

Согласно данным Goldman Sachs, хедж-фонды, которые стали основными продавцами на прошлой неделе, уже значительно снизили кредитное плечо: за последнюю неделю общий объем позиций снизился почти на 9 процентных пунктов, а скорректированный по бета-коэффициенту риск снизился почти на 16 процентных пунктов. Morgan Stanley указывает, что чистый риск хедж-фондов снизился до минимального уровня за год. Высокое кредитное плечо и высокая однородность структуры позиций делают хедж-фонды уязвимыми к локальным распродажам, но менее ограниченные и более медленные в принятии решений розничные и институциональные инвесторы пока не начали массовую распродажу — данные о потоках в ETF с кредитным плечом показывают, что распродажа со стороны розничных инвесторов пока незначительна; что касается институциональных инвесторов, вероятность полного выхода без одобрения инвестиционного комитета также невысока, и доля их вложений в акции технологических компаний по-прежнему высока.

Во-вторых, текущие сигналы о рецессии не являются очевидными. Макроэкономические данные показывают, что резкие падения на фондовом рынке (более 20%) обычно происходят во время экономической рецессии, и в настоящее время таких признаков нет.

Ротация, а не завершение: путь эволюции AI-трейдинга

Массовая отмена проектов дата-центров нанесет серьезный удар по экономике, но это не базовый сценарий. Как было проанализировано выше, многие проекты могут быть перенесены в регионы с более благоприятной политикой.

Более вероятный результат — это структурная ротация внутри AI-трейдинга: гипермасштабные облачные провайдеры выигрывают от дефицита существующих вычислительных мощностей, в то время как AI-лаборатории, новые облачные провайдеры и цепочки строительства дата-центров испытывают давление. Эта ротация может ослабить широту и активность AI-трейдинга, но также может продолжить эту сделку в более узкой и уязвимой форме.