Покупка биткойнов без ставок на рост может не оправдать себя

Покупка биткойнов с хеджированием от падения цен может принести доход без роста. Однако цена 10 ноября составила около 119 долларов за BTC до вычета затрат, что меньше примерно 135 долларов, необходимых для финансирования покупки на 17 дней в иллюстративном расчете заимствования.

Стратегия, известная как cash-and-carry, сочетает покупку биткойнов с продажей фьючерсов. Она стремится заработать на премии между двумя рынками по мере их сближения. Ее привлекательность зависит от стоимости финансирования и поддержания обеих позиций.

Сравнение использует расчет фьючерсов CME за ноябрь и цену Coinbase в течение окна расчетов. Это подразумевает примерно 3,48% валовой годовой премии, против 3,88% в качестве эталона ночного финансирования.

Небольшая премия на биткойн

Предварительный бюллетень CME № 217 от 10 ноября указывает расчет фьючерсов на биткойн за ноябрь на уровне 73 805 долларов за BTC.

Свеча BTC-USD Coinbase, начавшаяся в 20:59 UTC, закрылась на уровне 73 685,73 долларов. Эта минута соответствует 14:59–15:00 по центральному стандартному времени, что совпадает с заявленным ежедневным окном расчетов CME.

Вычитание закрытия Coinbase из расчета фьючерсов дает премию в 119,27 долларов, или около 0,16% от спотовой цены. Используя разницу в 17 календарных дней до истечения 27 ноября и простую 365-дневную годовую нормализацию, получается следующая чувствительность:

Диапазон показывает, насколько может измениться краткосрочная годовая цифра при относительно небольшом изменении спотовой цены.

Это остаются прокси-цены. Закрытие свечи Coinbase — это последняя сделка одного места в течение минуты, в то время как методология ежедневного расчета CME использует взвешенную по объему цену фьючерсов. Трейдеру понадобятся исполняемые цены для обеих сторон, в достаточном объеме, чтобы установить реальную возможность. Сопоставление самой низкой спотовой сделки минуты с расчетом фьючерсов не демонстрирует, что обе цены были одновременно доступны.

Собственная методология CME BasisWatch использует отдельный 60-секундный спотовый маркер.

Заимствование может поглотить вознаграждение

Данные SOFR от Федерального резервного банка Нью-Йорка показывают 3,88% на 9 ноября. SOFR измеряет ночное заимствование, обеспеченное государственными ценными бумагами. Финансовая ставка торгового стола по биткойнам, требования к обеспечению и доступ к кредиту могут существенно различаться.

Существует также разница в конвенции. Вычисление премии выше использует 365-дневный год. Методология денежного рынка Федерального резервного банка Нью-Йорка использует фактические календарные дни, деленные на 360.

Для иллюстрации финансирование всей покупки спотового биткойна на сумму 73 685,73 долларов на 17 дней при постоянной ставке 3,88%, используя эту 360-дневную конвенцию, обойдется примерно в 135,01 долларов. Против валовой премии в 119,27 долларов это оставляет дефицит в 15,74 долларов до учета торговых и других затрат.

Использование минимума минуты вместо этого оставит примерно 21 доллар за BTC после того же предположения о финансировании, до учета других затрат. Это небольшая оставшаяся сумма, и она зависит от более благоприятного спотового ввода, чем прокси закрытия цены.

Будущие ночные ставки, спреды заимствования, затраты на исполнение и доход от обеспечения остаются неизвестными. Инвестор, использующий свои собственные средства, столкнется с решением о стоимости возможностей, а не с этой гипотетической кредитной задолженностью.

Маржа добавляет еще одно требование к капиталу. Фьючерсы CME оцениваются по рыночной стоимости ежедневно. Если биткойн вырастет, короткая позиция по фьючерсам может потребовать наличных выплат, даже если спотовая позиция увеличивает свою стоимость в другом месте. Инвестору нужна достаточная ликвидность для поддержания хеджа.

Цифра 3,48% измеряет валовую прибыль по сравнению с ценой спотовой покупки. Возврат на марже использует другой знаменатель, и, рассматривая только депозит по фьючерсам, можно упустить капитал, поддерживающий длинную позицию.

Версия ETF также требует собственного расчета с использованием цен акций и хеджевых коэффициентов. Комиссии фондов и премии или скидки к чистой стоимости активов влияют на экономику. Например, IBIT указывает на ежегодную комиссию спонсора в размере 0,25%; покупка его акций не воспроизведет спотовую часть Coinbase точно.

Риск политики в декабре

Макроэкономическая обстановка придает особое значение затратам на финансирование. Выпуск CPI за октябрь, опубликованный 10 ноября, показал, что потребительские цены выросли на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, а базовые цены увеличились на 0,3%, оба показателя с сезонной корректировкой.

Перед выпуском губернатор Кристофер Уоллер заявил, что базовое значение около 0,3% или выше будет оправдывать рассмотрение повышения ставки на 50 базисных пунктов в декабре. Это были его условные взгляды, а не решение комитета.

Контракт на фьючерсы за ноябрь истекает до заседания ФРС 8-9 декабря. Таким образом, повышение в декабре не станет уже понесенной стоимостью финансирования по позиции, завершенной на ноябрьском истечении. Ожидания политики все еще могут повлиять на текущие условия финансирования и экономику перехода на более поздние контракты.

Что привлечет покупателей

Спотовые Bitcoin ETF в США зафиксировали чистый отток в размере 95 миллионов долларов 10 ноября, после 201 миллиона долларов 9 ноября, согласно завершенным ежедневным данным Farside.

Эти суммы подтверждают продолжающиеся агрегированные выкупы. Они не определяют стратегии инвесторов или не связывают конкретное владение ETF с хеджем по фьючерсам.

Доступный отчет CFTC о финансовых фьючерсах охватывает позиции на 3 ноября, за неделю до сессии CPI. Он не может установить, как трейдеры отреагировали на цены 10 ноября. Его категории трейдеров также не имеют полного учета соответствующих спотовых и ETF-владений.

Доказательства, согласующиеся с новым спросом на прибыль, будут сочетать исполняемые премии по фьючерсам, которые оставляют место после фактических затрат на финансирование, дополнительное спотовое или ETF-экспонирование и соответствующие хеджи по фьючерсам. Сравнимое ценообразование в последующих сессиях поможет отличить постоянный стимул от мимолетного наблюдения.

Bitcoin также может восстановиться за счет более сильного направленного спотового спроса со стороны покупателей, готовых взять на себя риск цены. Cash-and-carry является одним из возможных источников поддержки, с собственным финансовым барьером.

Для этой хеджированной сделки с Bitcoin решение о покупке зависит от премии, оставшейся после финансирования, исполнения и наличных, необходимых для поддержания обеих позиций открытыми.