Компания SharpLink, занимающаяся резервами Ethereum, опубликовала финансовый отчет за третий квартал: чистая прибыль составила 751,4 миллиона долларов, увеличившись в 6,2 раза по сравнению с прошлым годом

Крипто-новости (120BTC.COm): В финансовой картине публичных компаний, владеющих Ethereum, изменения справедливой стоимости часто приводят к драматическим колебаниям на счетах. Последний финансовый отчет компании SharpLink (Nasdaq:SBET) за третий квартал 2026 года показывает, что чистая прибыль компании достигла 751,4 миллиона долларов, что соответствует разбавленной прибыли на акцию в 3,45 доллара, что является значительным увеличением на 620% по сравнению с 104,3 миллиона долларов (0,62 доллара на акцию) за аналогичный период прошлого года.

Однако, анализируя детали структуры прибыли, можно заметить, что впечатляющий отчет о прибылях и убытках в основном обусловлен переоценкой активов на вторичном рынке:

• Увеличение балансовой стоимости и реализованные прибыли доминируют в доходах: Данные отчета показывают, что в этом квартале не реализованная прибыль от Ethereum составила 676,7 миллиона долларов, в сочетании с 75,2 миллиона долларов реализованной прибыли от криптоактивов, что в сумме составило 751,9 миллиона долларов, что почти полностью совпадает с общей чистой прибылью за квартал в 751,4 миллиона долларов;

• Основной бизнес показывает умеренный рост: Исключив колебания оценок активов, не относящихся к денежным средствам, фактические операционные доходы компании составили всего 13,5 миллиона долларов, хотя они увеличились на 24% по сравнению с прошлым годом (в прошлом году 10,8 миллиона долларов) и на 24% по сравнению с предыдущим кварталом, что немного выше консенсус-прогноза аналитиков, но по-прежнему остается на крайне низком уровне по сравнению с большим балансом активов;

• Денежный поток сильно зависит от сети стейкинга: В структуре основного бизнеса доходы от стейкинга составили 13,1 миллиона долларов, увеличившись на 27%, что составляет 97% от общего дохода за период, что означает, что фактическая операционная деятельность почти полностью зависит от доходов от валидации и ликвидного стейкинга Ethereum;

• Сокращение расходов увеличивает ликвидность: В области контроля затрат расходы на продажи и административные расходы снизились до 11 миллионов долларов, что на 8% меньше по сравнению с прошлым годом; По состоянию на конец сентября компания имела 47,9 миллиона долларов наличных и эквивалентов наличных, что значительно выше уровня в 28,5 миллиона долларов на конец 2025 года.

Накопление 892708 токенов для получения дохода на блокчейне

На стороне активов и обязательств SharpLink продолжает продвигать стратегию накопления токенов. По состоянию на 30 сентября 2026 года SharpLink владел примерно 892708 токенами Ethereum, к 2 ноября их количество немного увеличилось до 895117 токенов; согласно общепринятым принципам бухгалтерского учета США (GAAP), общая стоимость криптоактивов составляет около 2,1 миллиарда долларов.

После начала третьего квартала руководство начало переходить от "пассивного накопления токенов" к "активному получению дохода", продвигая производственные операции накопленных токенов через диверсифицированную капитальную структуру:

• Расширение ликвидного стейкинга: Компания завершила размещение стейкинга Ethereum на 200 миллионов долларов 28 сентября, путем внесения наличных в протокол Lido для получения доходных сертификатов wstETH, чтобы повысить эффективность и гибкость оборота активов на блокчейне;

• Запуск совместного фонда доходов на блокчейне: Galaxy SharpLink Onchain Yield Fund, созданный в сотрудничестве SharpLink и Galaxy Digital, официально запустил первое размещение средств в этом квартале, начальный объем фонда составил 125 миллионов долларов, из которых SharpLink вложил 100 миллионов долларов, а Galaxy Digital - 25 миллионов долларов;

• Стратегические инвестиции в инфраструктуру узлов: Завершена стратегическая инвестиция в компанию Blockspace, предоставляющую услуги валидации и стейкинга Ethereum, что позволяет дополнительно расширить цепочку поставок до базовых узлов безопасности.

Что касается текущей операционной логики, генеральный директор Джозеф Чалом (Joseph Chalom) пояснил, что руководство стремится превратить Ethereum в актив с постоянной производительностью, а не просто ждать повышения цен без риска; благодаря постоянной капитальной структуре компания может продлить срок активов, а основная управленческая цель сосредоточена на стимулировании внутреннего роста количества токенов на акцию, а не на простом стремлении к краткосрочной прибыли за квартал. Председатель и соучредитель Ethereum Джозеф Лубин (Joseph Lubin) также отметил с макроэкономической точки зрения, что Morgan Stanley расширяет использование токенов для институциональных депозитов на основной сети Ethereum, а ведущие мировые компании по управлению активами продолжают продвигать токенизацию активов (RWA), что постоянно укрепляет системную позицию Ethereum как глобальной расчетной основы.

Вторичный рынок погружен в ситуацию с дисконтом

Несмотря на то, что чистая прибыль достигла исторического максимума, риск-премия, предлагаемая открытым капиталом, пошла в противоположную сторону. В день публикации отчетности акции SBET торговались около 6,20 долларов и почти не изменились, с общим снижением на 36% с начала года. Еще в августе 2025 года совет директоров компании одобрил кредит на выкуп акций в размере до 1,5 миллиарда долларов, но с тех пор цена акций остается в зоне низкой волатильности; по сравнению с целевой ценой в 24 доллара, предложенной инвестиционным банком Bernstein в октябре прошлого года, текущая цена акций составляет лишь около четверти первоначальной оценки.

Внутри модели оценки и структуры отчетности скрыты несколько глубоких проблем, сдерживающих доверие к финансам:

• Чистая прибыль не имеет денежной поддержки и существует асимметрия обесценения: более 90% чистой прибыли происходит от изменения рыночной стоимости Ethereum и не приводит к новому притоку операционных денежных средств или реальному увеличению объема токенов. Согласно принципам бухгалтерского учета GAAP, такие ликвидные стейкинговые активы, как LsETH, weETH и wstETH, при подтверждении обесценения активов в конце отчетного периода не могут быть восстановлены в отчете о прибылях и убытках, даже если рыночная цена восстановится, что создает разрыв в бухгалтерии "бум на бумаге в бычьем рынке, обесценение в медвежьем". Если сопоставить 2,1 миллиарда долларов активов с годовым операционным доходом около 52,4 миллиона долларов (по квартальному показателю 13,5 миллиона долларов, экстраполированному на год), подразумеваемая доходность активов составляет всего около 2,5%, а характеристики активов на самом деле больше напоминают закрытые фонды, чем коммерческие сущности с высокой способностью к генерации дохода;

• Рыночная цена показывает глубокую дисконта к чистой стоимости активов: При расчете Diluted EPS общее количество акций компании после разбавления составляет около 218 миллионов акций, при цене 6,20 долларов это соответствует общей рыночной капитализации около 1,35 миллиарда долларов, что по сравнению с рыночной стоимостью активов в 2,1 миллиарда долларов на конец сентября, коэффициент рыночной стоимости к чистой стоимости составляет всего 0,64; даже если пересчитать изменения на внешнем рынке (при текущей цене Ethereum около 2064 долларов, общая рыночная стоимость 892708 токенов составляет около 1,84 миллиарда долларов), коэффициент рыночной стоимости также составляет всего 0,73. Цены, предлагаемые рынком, продолжают быть ниже их реальной стоимости владения токенами, что указывает на то, что положительный механизм "выпуск акций с премией --- привлечение средств для покупки токенов --- увеличение количества токенов на акцию", который поддерживал расширение оценки в 2025 году, больше не работает;

• Разводнение акций ослабляет внутреннюю ценность: За последний год число разбавленных акций увеличилось до 218 миллионов (в прошлом году было около 168 миллионов), что составляет почти 30% роста капитала; хотя прибыль на акцию в 3,45 доллара увеличилась на 456% по сравнению с 0,62 доллара за аналогичный период прошлого года, большая часть этого все еще относится к прибыли от переоценки активов.

С учетом будущих прогнозов инвесторы должны внимательно следить за двумя ключевыми аспектами:

• Обесценение, вызванное снижением центральной цены: 21 миллиард долларов активов на балансе на конец сентября, подразумевает справедливую цену около 2352 долларов; если текущая слабая цена около 2064 долларов сохранится в четвертом квартале, ранее подтвержденные большие прибыли быстро превратятся в огромные не реализованные убытки, что значительно снизит чистую прибыль в следующем периоде;

• Узкая операционная структура и разрыв в масштабах с конкурентами: Высокая концентрация доходов от стейкинга, составляющая 97% от общего дохода, означает, что если доходность стейкинга в сети снизится вместе с падением цен на токены, поддержание двузначного роста микродоходов столкнется с огромными трудностями. Кроме того, конкурент Bitmine в настоящее время владеет более 6070000 токенов, что примерно в 7 раз больше, чем у SharpLink; в условиях однородной структуры доходности стейкинга разница в масштабах означает, что две компании находятся на совершенно разных уровнях экономической устойчивости и способности к рискам при распределении фиксированных операционных затрат.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.