Расширяющийся рынок ончейн-складов: от автоматического управления до роли фондового менеджера

Рынок ончейн-складов (Vault), который позволяет генерировать доход, распределяя цифровые активы (криптовалюты) по различным ончейн-рынкам в соответствии с установленной стратегией, продолжает расти.

Склад — это, проще говоря, "автоматизированный сейф" для цифровых активов. Когда пользователь вносит активы, смарт-контракт распределяет их по рынкам кредитования, стекинга и рынкам реальных активов (RWA), возвращая полученную прибыль.

В последнее время рынок ончейн-складов расширился от простого автоматического распределения средств по заранее установленным правилам до более сложной модели, где профессиональный управляющий, называемый "куратором" (Curator), определяет инвестиционные направления и пропорции распределения средств, а также управляет рисками и ликвидностью. Это создает функции, аналогичные традиционному управлению активами в финансовом секторе на базе блокчейна.

"Кураторские склады" с профессиональными управляющими на сумму 15 триллионов вон

На рынке ончейн-складов существует "кураторский склад" (Curated Vault), где профессиональные кураторы управляют инвестициями, распределением средств и пределами рисков, и в него уже вложено более 11 миллиардов долларов.

Согласно отчету "Состояние кураторства DeFi 2026" (The State of DeFi Curation 2026), опубликованному платформой данных о складах Vaults.fyi в августе, общая сумма средств, вложенных в 856 складов 18 исследуемых протоколов, составляет 11,29 миллиарда долларов (примерно 15 триллионов 345,3 миллиардов вон). 131 куратор управляет этими средствами.

Проще говоря, рынок управления активами на основе ончейн-складов, где профессиональные кураторы определяют инвестиционные направления и пределы рисков вместо того, чтобы пользователи сами выбирали рынки кредитования или инвестиции, вырос до 15 триллионов вон.

Темпы роста также впечатляют. По данным Vaults, общая сумма средств в кураторских складах (TVL) увеличилась на 39% за последний год. За тот же период доля кураторских складов в TVL со стороны предложения DeFi возросла с 5,24% до 12,51%.

Одним из крупнейших протоколов на этом рынке является Morpho. Согласно данным Vaults, кураторские склады на основе Morpho составляют 46,2% от общего объема средств, что эквивалентно примерно 5,22 миллиарда долларов.

От автоматического депозита к управлению инвестициями и рисками куратором

Основная структура дохода склада схожа с кредитованием. Когда пользователь вносит стейблкоины, склад предоставляет их на ончейн-рынок кредитования, а проценты, уплаченные заемщиками, распределяются между вкладчиками.

Недавние изменения на рынке показывают, что люди начинают активно участвовать в инвестиционных решениях.

В кураторских складах кураторы определяют доступные рынки и активы для инвестиций и устанавливают лимиты на инвестиции по каждому рынку. Распределитель (Allocator), отвечающий за распределение средств, перемещает средства в пределах этих лимитов и управляет доходностью и ликвидностью.

Если риск обеспечения на определенном рынке возрастает, куратор может снизить лимиты на инвестиции или приостановить новое распределение, переместив средства на другие рынки. Это похоже на то, как фондовые менеджеры в традиционных финансах регулируют инвестиции и пропорции, управляя рисками.

С развитием складов как услуги по управлению активами централизованные биржи также связывают пользователей с ончейн-рынками.

Coinbase предлагает услуги кредитования USDC (US Dollar Coin) с максимальной доходностью 10,3% в год. Это переменная процентная ставка (APY), которая зависит от рыночной ситуации и выбранного склада.

USDC, внесенные пользователями, управляются через блокчейн Coinbase Base в складе Morpho. Steakhouse Financial управляет инвестиционными рынками и критериями рисков.

Kraken также запустил "DeFi Earn" в январе этого года. Когда пользователи вносят поддерживаемые активы, они конвертируются в USDC, а затем распределяются по ончейн-складам, которые генерируют доход через сторонние кредитные протоколы, такие как Aave.

Когда пользователи вносят активы через интерфейс биржи, связанные со складом ончейн-инвестиции обрабатываются автоматически. Это позволяет пользователям, не знакомым с ончейн-финансами, относительно легко получить доступ к складам.

Тем не менее, это также связано с затратами и ограничениями. Kraken берет 25% от доходов, полученных через DeFi Earn, в качестве комиссии. Вывод средств не всегда возможен немедленно. Если в складе недостаточно средств для немедленного вывода, пользователи могут столкнуться с задержками при возврате активов, даже если они подали запрос на вывод.

Bitwise также участвует как куратор

Профессиональные управляющие активами также входят на рынок складов.

Цифровая инвестиционная компания Bitwise объявила о выходе на рынок кураторства на основе Morpho в январе, а 2 сентября запустила "Bitwise Premium RWA Vault", использующий реальные активы.

По состоянию на 10 сентября объем средств в этом складе составил 13,64 миллиона долларов (примерно 18,51 миллиарда вон). Целевая APY составляет 5-6% в год, а управленческая комиссия — 0,39% в год. На тот момент фактическая моментальная APY составляла около 4,45%, а за последние 7 дней — около 3,97%.

Bitwise отбирает обеспеченные активы и рынки для инвестиций и регулирует пропорции и пределы рисков. Однако целевая доходность не гарантируется, и склад не является традиционным фондом или инвестиционным продуктом, поэтому существует риск потери основного капитала.

10 сентября на семинаре "Примеры финансовых инноваций в цифровых активах и стратегии реагирования", который прошел в пост-тауэре в Ёидо, Сеул, выступает Бок Чжин Соль, руководитель Four Pillars Research. Источник=Пак Чжэ Ён/Цифровые активы

Риски хакерских атак, плохих долгов и задержек вывода

С расширением рынка также возрастает важность управления рисками.

Бок Чжин Соль, руководитель Four Pillars Research, на семинаре, прошедшем 10 сентября в пост-тауэре в Ёидо, Сеул, отметил, что "основные риски ончейн-складов включают ошибки смарт-контрактов, неверную ценовую информацию, падение стоимости обеспечения и нехватку ликвидности". Он добавил: "Поскольку один склад может быть связан с несколькими кредитными протоколами, токенами и системами ценовой информации, проблемы в одном месте могут повлиять на другие части".

Склады связаны с рынками кредитования, обеспечительными активами, ораклами (Oracle), смарт-контрактами и другими системами, поэтому проблемы в одном месте могут привести к потерям для пользователей. Возможны ошибки смарт-контрактов, хакерские атаки и ошибки цен ораклов, а если цена обеспечительных активов падает быстрее, чем скорость ликвидации, могут возникнуть плохие долги, когда активы не могут быть возвращены даже после их продажи.

Существуют также риски, связанные с отклонением цен стейблкоинов или кредитными рисками RWA. Если куратор чрезмерно распределяет средства на рискованные рынки или не обеспечивает достаточную ликвидность, это может привести к потерям или задержкам вывода.

Доходность также не фиксирована. Если спрос на кредитование снижается, доходность может упасть, и чем больше инвестиций в рискованные рынки для получения высокой доходности, тем выше вероятность потерь.

"Кто принимает инвестиционные решения?"... Расширение обсуждений о регулировании

Поскольку склады фактически распределяют и управляют активами пользователей, в США начались обсуждения о возможности применения законов о ценных бумагах и регулирования инвестиционных советов.

Член Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс в заявлении от 22 июля отметила, что "финансовая деятельность не может избежать применения существующих законов о ценных бумагах только потому, что она осуществляется на блокчейне".

Она добавила: "Если есть субъект, который выбирает инвестиционные направления для получения дохода от склада или перераспределяет активы, то в зависимости от структуры могут применяться федеральные законы о ценных бумагах". Также существует вероятность, что склады, которые держат или инвестируют в ценные бумаги, могут подпадать под регулирование инвестиционных компаний.

Появились предложения разделить склады в зависимости от уровня вмешательства управляющих.

Forward Industries представила в SEC Digital Asset Task Force и CFTC Innovation Task Force мнение, в котором склады были разделены на три типа: "Тип I-Использование" (Type I-Use), где пользователи настраивают универсальное программное обеспечение самостоятельно; "Тип II-Следование" (Type II-Follow), где выбирается заранее установленная стратегия; и "Тип III-Консультируемый" (Type III-Advised), где профессиональные управляющие принимают инвестиционные решения по своему усмотрению. Чем больше полномочия и вмешательство управляющего, тем более строгими должны быть правила.

В конечном итоге, по мере роста рынка ончейн-складов, становится все более важным не только высокий доход, но и то, кто принимает инвестиционные решения и управляет рисками, а также кто несет ответственность в случае убытков.

С учетом того, что на рынок входят биржи и профессиональные управляющие активами, склады расширяются за пределы простых продуктов DeFi (децентрализованных финансов) и становятся новой инфраструктурой для управления активами, при этом прозрачность структуры управления, управление рисками и установление нормативных стандартов становятся ключевыми задачами для роста рынка.